祁月                      文章总数2909篇                                                                                                          主要覆盖有色金属、原油等大宗商品                                                                                                            

中国8月新增信贷、社融、M2等主要金融数据全线超过预期。这与7月的全面不及预期恰好相反。

央行9月14日公布的数据显示，中国8月M2货币供应同比增加11.4%，M1-M2剪刀差为13.9%，较7月15.2%的历史纪录收窄，结束此前“六连增”态势；新增人民币贷款9487亿元，为7月的两倍；社会融资规模增量14700亿元，为7月规模的三倍。

海通证券分析师姜超、顾潇啸等分析称，8月M1增速维持在25.3%的高位，反映地产销售火热、企业资金充沛，而经济低迷令其投资意愿偏弱，出现流动性陷阱。

招商固收孙彬彬、高志刚团队点评称，货币信贷均超预期，居民加杠杆仍是主因；企业融资仍存困难，企业去杠杆进行中，央行货币政策继续维持稳健概率极大，利率继续维持区间震荡判断。

M1-M2“剪刀差”从纪录高位收窄

中国8月M2货币供应同比增加11.4%，预期10.5%，前值10.2%；M1货币供应同比25.3%，预期24%，前值25.4%；M0货币供应同比7.4%，预期7.3%，前值7.2%。

值得注意的是，8月M1-M2“剪刀差”为13.9%，较7月15.2%的历史最高纪录收窄，结束了连续6个月的扩张之势。

对于M2增速回升，申万宏源宏观认为，8月财政收入回落、支出反弹，财政存款降低1809亿元，推升了M2。基数效应下，预计M2仍有改善空间。

招商固收孙彬彬、高志刚团队认为：

8月M2同比增速明显回升至11.4%，主要由于去年非银存款的异常扰动消退，剔除非银存款后M2同比增速下滑至10.8%。

对于上述数据，海通证券分析师姜超、顾潇啸等分析称：

8月M1增速依然维持在25.3%的高位，反映地产销售火热、企业资金充沛，而经济低迷令其投资意愿偏弱，出现流动性陷阱。

不过，九州证券邓海清则认为：

M1-M2剪刀差收窄表明企业层面的流动性陷阱有所改善，并不表明经济活化程度降低，因为M1增速已经太高，活化程度早已足够。

地产火爆 但企业投资意愿依然疲软

新增贷款方面，8月新增人民币贷款9487亿元，为7月4636亿元的两倍，高于预期的7500亿元。

对公贷款由负转正，尽管8月非金融企业及机关团体贷款增加了1209亿元，但贷款结构较7月出现明显变化。8月短期贷款减少1172亿元，中长期贷款减少80亿元。而7月短贷减少2011亿元，中长贷增加1514亿元。

8月外币贷款创19个月来最大增幅，较7月大幅增长298亿美元，创2015年1月以来最大单月增幅，至8097亿美元。

对于8月新增贷款暴增的现象，申万宏源认为，这一方面是对7月信贷数据的修复，另一方面也有季节性因素。

对于企业中长期贷款减少80亿元，海通证券、招商证券、申万宏源均认为，这与地方债置换有关。

海通证券分析师姜超、顾潇啸等分析称，货币信贷回升，主要仍靠房贷：

8月新增金融机构贷款季节性回升至9487亿，环比多增近5000亿，同比多增1391亿。其中居民中长贷新增5286亿，显示地产火热、房贷高增，对信贷贡献最大。

非居民中长贷减少80亿，同比少增1297亿，8月地方债发行飙升至8000亿以上，债务置换对信贷冲击较大，而经济低迷、融资需求弱对企业信贷也有拖累。

招商固收孙彬彬、高志刚团队认为，居民信贷加杠杆趋势显著：

房地产火爆背景下的居民中长期贷款继续大幅增长5286亿元，短期贷款大幅增加1469亿元，居民信贷加杠杆趋势显著。

企业中长期贷款下降80亿元，反映银行对企业信贷投放意愿不强，不过8月地方债务定向置换+企业中长期贷款为3713亿，接近前四个月平均水平，企业整体融资尚可。

存款方面，中国8月人民币存款增加1.78万亿元，同比多增1.72万亿元。其中，住户存款增加4132亿元，非金融企业存款增加1.38万亿元，财政性存款减少1809亿元，非银行业金融机构存款减少1854亿元。

8月外币存款增加21亿美元，结束此前3个月连续减少趋势。

招商固收孙彬彬、高志刚团队评论称：

居民存款和企业存款新增规模均大幅高出去年同期和历史同期均值，财政存款下降1809亿，反映财政支出再度发力。

社融规模1.47万亿 环比暴增两倍

社会融资方面，8月社会融资规模增量14700亿元，较7月4879亿元规模大幅增加两倍，高于预期的9000亿元。前8个月社会融资规模增量累计为11.75万亿元。

对此，海通证券分析师姜超、顾潇啸等分析称：

其中对实体贷款新增7969亿，同比多增213亿；表外融资中，委托信托贷款同比和环比均相对平稳，票据监管导致未贴现汇票降低377亿，降幅大幅收窄；企业债净发行回升至3306亿，同比多增185亿。

信贷和债券发行上升、票据跌幅收窄是社融回升主因。

招商固收孙彬彬、高志刚团队注意到，未贴现票据降幅明显收窄至377亿，票据风险影响暂消。

海通证券分析师姜超、顾潇啸等认为，未来货币政策仍将保持中性：

央行先后重启14天、28天期逆回购操作，而均未降准，意味着宽松货币政策短期延后。当前地产泡沫扩大，年底美联储加息概率仍高，均对宽松货币政策构成制约，所以短期应以防风险为先。但8月通胀大幅回落意味着政策不存在收紧空间，预计未来货币政策仍将保持中性，短期难松难紧。

申万宏源宏观团队称，政策仍应保持宽松：

28天逆回购利率下调5个BP，显示政策仍略偏宽松。展望四季度，我们维持货币政策仍有进一步宽松的必要和空间的判断。尽管8月经济数据好转，但无近忧有远虑，政策仍应未雨绸缪；CPI下降幅度超预期，为政策进一步放松提供了空间，在政策工具上降准大于降息。为优化利率曲线结构，短端利率也存在下调的可能。

九州证券邓海清认为，中国经济增长L型拐点已过：

中国经济增长L型拐点已过，这已经得到越来越多的证明，特别是固定资产投资和房地产投资双拐点意义重大。若9月投资数据继续企稳回升，则足以证明经济回升的可持续性，偏执看空中国经济必犯大错。长期看好盈利改善驱动的股市“健康牛”，长期看空债券市场，严防“债市陷阱”。