流动性管理又到年关大考，央行公开市场操作牵动人心。昨日，央行开展1880亿元1年期中期借贷便利(MLF)操作，等额对冲当日MLF到期量，操作利率持平于3.2%。与此同时，央行连续第四个交易日暂停逆回购操作，当日实现资金自然净回笼2400亿元。
        这是央行自4月以来首次改变MLF续作方式。此前，央行连续8个月在每月首笔MLF到期之际，进行全月到期量的一次性超额续作。而此次央行仅全额续作当日到期量，显示出其更趋灵活精准的政策工具运用。临近年末，同业存单(NCD)迎来年内第二到期高峰，叠加监管政策趋严，流动性仍面临考验。
        央行微调公开市场操作 12月或分两次投放
        12月，央行MLF“配方”有所调整。此前几个月，央行有意减少MLF续作次数，稳定市场预期。特别是从6月份开始，不再搭配6个月期和1年期MLF，全部改为1年期操作。而昨日央行仅对冲当日到期量，留下了未来操作的“悬念”。本月第二笔1870亿元的MLF将于12月16日到期，市场预计央行应该会在12月中旬再开展一次MLF操作。
        对于此次变化的原因，市场推测，一方面是由于近期银行体系流动性处于较高水平，央行无意继续放松“闸门”。近期财政支出影响持续，尽管央行已经连续四个交易日暂停逆回购操作，累计净回笼量高达5400亿元，但当前市场短期资金依然充裕。
        进入12月以来，上海银行间同业拆放利率(Shibor)隔夜利率累计下行21.5个基点，报2.5730%。月初至今，最能代表银行间流动性水平的存款类机构质押式回购利率DR007加权利率累计下行逾16个基点，报2.7868%。非银机构的短期资金拆借也不紧张，上交所质押式国债回购利率GC001连续几日下跌，昨日收盘报3.0650%，为近一个月的低点。
        另一方面，MLF分两次操作的安排也可更好应对12月份财政收支的不确定性，增强公开市场操作的精准性和灵活性。
        值得注意的是，央行在今年3月份第二次投放MLF时，上调了MLF和逆回购操作利率，而当时正值美联储加息。如今到了12月份，美联储加息预期渐浓，央行再度分批操作MLF，引发市场猜测。
        “下一次MLF投放时点预计在美联储加息之后，届时央行可能上调货币政策工具利率，1年期MLF操作利率或从3.2%上调到3.3%，7天、14天和28天逆回购利率也有可能上调10个基点。”中信证券固定收益首席分析师明明对记者表示，这除了受到美联储加息影响之外，还有出于去杠杆推进的考量。
        但也有业内人士认为，目前央行货币政策更具独立性，再加上市场利率已经处于较高位置，央行不会再轻易上浮利率。
        银行负债端年末承压
        进入12月份，同业存单迎来年内第二到期高峰，总偿还量高达2.2万亿元，仅次于9月份的2.3万亿元到期量。“从银行体系来看，当前的大背景是银行存款增速放缓，而到了年底又是‘存款争夺大战’的重要节点，银行的负债端面临压力。”明明表示，流动性年末并不好过。
        10月末，广义货币(M2)同比增长8.8%，增速比9月末和去年同期分别低0.4和2.8个百分点。业内预期，11月份的M2增速或继续在9%以下，人民币存款增长动力较弱。
        同业存单、同业存款和国库现金定存是商业银行获得批量资金的主要渠道，其利率走势也反映了银行负债端的压力。而近期同业存单发行量价齐升，反映出明显的季节性紧张特征，银行面临续发压力。截至12月6日，AAA评级银行的6个月期NCD发行均价已达5%，3个月期均价达4.97%。
        从11月份的国库现金定存招标也可以看出，目前银行对存款的需求度较高。11月17日，央行国库定存招标量高达1200亿元，3个月期资金刚好跨春节，中标利率为4.6%，较10月份上浮18个基点。这反映出商业银行负债端年末压力较大，年末考核之际，维持资金规模滚动并不容易。
        不过，申万宏源固收研究团队指出，同业存单集中到期或对中小银行流动性有所影响，但对整个银行体系资金流动性松紧影响不大。
        从过去的情况看，接下来央行可能会改用28天期逆回购品种供应跨年资金，2018年春节前央行大概率会推出类似2017年春节临时流动性便利的安排。普惠金融降准措施在有关金融数据统计完成后即可落地，估算将释放长期流动性3000亿元左右，加上年末财政可能支出超过1万亿元，跨年、跨春节流动性供应是有保障的，资金面应该会有惊无险、保持平稳。

                                                                                                                        来源：上海证券报