枫池资产投资总监 任竞辉

过去的一个月可谓跌宕起伏，从国际政治经济到国内政治经济，引领着A股投资者预期完成了N个回合的折返跑，A股指数也继续在200点的空间里反复震荡。

A股再度冲击MSCI未果，市场证明这事既不影响A股方向也不影响指数高度；美国5月份非农就业数据意外大跌，美元加息预期被推迟了3个月以上，全世界松了口气，除了人民币汇率，依然徘徊在5年来的对美汇率新低附近，说明人民币汇率的压力是中长期的，而不是美元加息的眼前问题。这一认识的意义是我们也许不必再紧盯耶奶的每一个措辞，而是接受这一中期趋势，而且显然也为中国央行延续宽松的货币政策提供了空间；下周的英国“退欧”公投是一件大事，也是压制A股市场的一大短期因素，无论结果如何，都有可能再次上演MSCI式的利空出尽。

国内方面，5月份的经济数据在货币供给正常化以后，显示出经济复苏低于年初的预期，尤其民间投资、消费、房地产的累计同比增速开始下滑，表明“需求侧”的拉动效果不佳，调结构+供给侧改革才是长期的希望所在。虽然短期内“稳增长、调结构”的政策组合依然会干扰投资者的政策预期，但L形+供给侧改革的判断会进一步增强资本市场对萎靡的经济数据的抵抗力，只要货币政策不发生剧烈的转向，一点点局部的盈利改善和景气提升都会得到资金的追捧。中长期的企业盈利改善一方面依赖于净利润率的提升带来的企业投资意愿提升，即企业加杠杆带来的ROE的提升，这一点还需要继续观察。

当前面临的两个有利因素是三季度国内PPI、CPI将继续下行，美联储加息概率下降，这将为国内延续货币宽松赢得宝贵的时间窗口。如果说年内将有一次吃饭行情的话，落在三季度的概率最大。行业选择方面，景气提升行业、供给侧改革仍将是最大最清晰的线索。

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