枫池资产投资总监 任竞辉

突如其来的大跌源于盘中有媒体透露“商业银行理财监管新规”即将发布，预计与2014年发布的《商业银行理财业务监管办法（征求意见稿）》内容接近。7月份以来从中央最高层面到金融监管部门在防控金融风险方面动作频频: 7月15日证监会发布《私募资产管理业务运作管理暂行规定》、7月26日政治局会议习总书记提出“抑制资产泡沫、防范金融风险”等。A股市场顶着重重压力、艰难上涨4%之后，终于迎来剧烈调整。

       枫池的解读认为，今年以来的各级监管措施有章可循，并不是孤立事件，是去年以来去杠杆政策的延续。去年的清理配资可以看作是产品和投资者层面的去杠杆，今年则深入到资产管理机构的层次去杠杆。仔细研读2014年版本的《商业银行理财业务监管办法（征求意见稿）》，影响比较大的有两点：1、大幅缩减影子银行的规模。商业银行的理财业务脱离券商和基金的通道，回归信托单一渠道，成本上升、渠道变窄，规模必将缩减；2、跨行托管的设想如果付诸实施，将打破银行原有的资金池，这一点影响深远。原来理财资金池的灰色地带将失去准自营的属性，而是向标准的资产管理业务靠拢。二者的长远作用结果就是银行理财业务无法维持事实上的刚性兑付，因为单一理财产品将独立配比收益和风险，进而引发无风险收益率的下行。

       配合此前证监会发布的资产管理业务八项规定，我们可以大致勾勒出金融高层的监管路线，即不同风险承受能力的投资者与相应风险程度的产品去配比，而不可以通过分级、嵌套等形式混在一起，让投资者充分认知风险。这样对于原有普通投资者而言，真正的无风险投资渠道大为缩窄，有利于实际利率下行，也有利于资金的脱虚向实。

       从最近甚至从去年以来的金融监管政策组合来看，手段主要是清理低风险承受能力投资者参与股市的渠道，对于股市的供给侧是减法，短期必然引起股指的下跌。长远来看，通过合格投资者制度的推行，商业银行资产管理业务的专门化，有利于发现并形成长期稳定的股市投资者群体，降低股市的波动幅度。此外，随着银行系统对理财业务的正本清源，虚高的无风险利率有望下降，对债市、股市都是长远的利好。

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