枫池资产投资总监 任竞辉

   回顾三季度，国际经济表现平稳，美国经济增长稳健，核心GDP接近2%， 美元加息预期温和上升，日本与美国较强的消费数据成为经济复苏的稳定器。 欧盟核心经济数据疲弱，复苏持续性不强。英国脱欧后英国和欧盟将同时面临新的不确定性，英镑和欧元的贬值推升美元指数，人民币对美元贬值压力增加。国内经济方面，货币供给从一季度的天量贷款持续回落，企业贷款需求疲弱，房贷成为新增部分的主力，CPI继续回落，短期无通胀之忧。PPI降幅收窄，供给侧改革效果显现，周期性行业产品价格企稳、盈利改善。三季度的股票市场表现波澜不惊，监管层继续对私募产品和通道机构去杠杆，对重组、个股交易监管趋严，个股涨跌幅和振幅持续缩小，融资余额、两市成交量持续下降。

 展望四季度，美联储加息是影响最大的事件之一，普遍预期会在12月加息一次。这将对国际资本流动和人民币汇率产生冲击，但由于预期充分，预计冲击有限，而且这也是美国经济正常化、复苏延续的证明，终将对中国经济尤其是出口产生积极影响。英国脱欧、欧洲银行系统风险仍将在一定时期内拖累欧盟经济，短期内复苏无望。国内货币供给在企业需求疲弱、房地产受到政策压制的背景下不容乐观，而汇率压力进一步制约了货币政策的宽松空间。完成全年GDP增长仍需财政发力，财政部积极推广PPP，会在短期内填补货币供给下降、房地产投资下降和企业投资不足的空间。

       在货币政策没有继续宽松空间的背景下，本质上所有风险资产都面临一定程度的高估，股票市场由于持续一年以上的去杠杆，估值水平显著降低，风险显著释放，局部已经进入可投资区间，在金融系统整体流动性不出现风险的情况下，潜在收益大于风险。关注重点以传统行业剩者为王、竞争优势突出的龙头企业为主，主要分布在机械、汽车、家电和消费品等行业；受益于PPP的环保行业，受益于人民币贬值、出口改善的电子行业等。

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