枫池资产投资总监 任竞辉

2月3日节后首个交易日，受到美国新总统特朗普政令频发，尤其是严苛的移民政策，全球股市的连环下挫波及A股市场及央行上调隔夜SLF利率等影响，沪深两市都出现了下跌，沪指报3140.17点，下跌19.00点，跌幅0.60%，深成指跌0.47%，报10004.84点；创业板指下跌9.47点，报1876.76点。盘面上，军工、黄金、化工新材料等概念股涨幅居前；石油、保险、煤炭、银行、有色等板块跌幅居前。成交十分清淡，上证成交量更是创下2014年10月份以来新低。

首先，我们认为，周期股在2017年难以重现2016年辉煌的行情。做A股离不开大势，如果没有去年轰轰烈烈的供给侧改革、汽车消费刺激、地产去库存政策，去年周期品不会演绎如此淋漓精致，今年这些因素逐步褪去，正面影响减弱甚至降低；货币政策收敛；扩容因素成为常态；全球形势动荡。房地产行业2016年去库存战略，刺激房地产销售大幅回暖，2017年政策变为地产调控，预期地产销售难以为继，同时会衍生家电、家装等地产后周期产业链的延迟。2016年全国汽车产销量近2800万辆，同比增长约14%，2017年在购置税优惠减半的情况下，增速预计在0-5%之间，必然大幅下滑。实际上，原材料价格维持高位，对制造业企业的伤害极大。根据调研显示，电子家电等行业的中小企业纷纷表示2016年订单量大幅提升，但是利润水平却没有大幅增加，其中上游原材料成本上涨或是主要因素。手机等消费电子行业，春节后纷纷因为配件价格上涨而提价，也是制造业企业不堪重负的一个表现。2016年商品价格的暴涨来自供给侧收缩，和政策息息相关，控制商品价格继续上涨态度明确。近期央行MLF加息10BP，目的主要也是平抑商品价格波动，抑制投机需求以防过热。我们可以看到这一调整之后影响最深的是债券与期货，现货影响有限。因此，我们认为，2017年周期股投资机会可能弱于2016年。

创业板自从2015年6月见顶以来，调整约5个季度，较最高点已经下跌了55%。整个创业板的估值中枢仍然不低，但是创业板指数经过较长时间的调整以及自身业绩的增长，估值已经杀到40倍左右，这里其实告诉了市场，底部已经接近，如果调至30倍，下跌幅度还有近25%，点位在1400-1500附近。那创业板的机会可能便会来临。然而，与2014年不同，经过了近3年的创业板牛市，已经普遍过了高速增长阶段，不少个股市值也翻了好几番，投资者也普遍厌倦了创业板的各种故事，成长股也普遍到了业绩兑现的阶段。在熊市氛围中，相比较远期的概念，投资者应该更关注近期能兑现利润的个股。

我们认为，在成长股中，消费电子依然是最具有安全边际的板块，消费电子主要的细分龙头个股，在2017年的动态市盈率普遍在20倍出头。国外电子细分龙头的营收也多创新高。与下游手机厂商的“忙活了一整年，赚钱的却没几家”相比，这些上游供应厂商营收和利润却纷纷创出了新高。2016年下半年，手机行业就遭遇了屏、主控芯片、内存芯片、存储芯片缺货大幅涨价的情况。对于终端厂商来说，手机成本大幅提高，但是在市场端又不能轻易涨价，只能打碎牙往肚子里吞。真是辛辛苦苦一整年，全替上游厂商打工了。直到春节后，手机厂商才终究扛不住成本的压力，纷纷开始提价。对于手机来说，主控芯片、屏幕、存储芯片、摄像头等重要组件占据了手机大部分成本。而这些核心资源都控制在上游的供应链厂商手中（很多都是国外厂商）。将核心供应链国产化，必然是产业界努力的方向。这一过程中，股票投资自然也有机会可以挖掘.这一过程的利润兑现并不遥远，在二级市场上也必然会反应出来。

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