枫池资产投资总监 任竞辉

回顾一季度，国际经济表现平稳，美国经济增长稳健，总统换届选举顺利完成， 3月份美联储如期加息25bp，美股持续创出历史新高，美国国债收益率在7月份触底后高位企稳，新兴市场资金压力有所缓解；英国脱欧、法国选举对地缘政治稳定性的心理冲击有所缓解，特朗普的一系列财政扩张计划国会受阻，暂缓了大宗商品价格上升趋势。国内经济方面，去年年底货币政策从稳健到稳健中性的实质性转向推升利率，引发年终的债市剧烈调整，以及一季度末的小资金荒。在美国连续两个季度加息之后，央行动用了加息加准之外的几乎所有手段推升利率，以减轻息差扩大带来的汇率压力，货币资金价格持续上升，金融监管环境进一步趋紧，从货币政策到资产管理行业政策全面转向防控金融风险。

一季度股票市场小幅上涨，过去两个季度PPI的大幅上涨带动上游周期性行业利润大幅改善，但股价大多反映在去年四季度，今年以来市场对上游的盈利能力持续性分歧巨大，周期行业股价以高位震荡为主。股票市场在资金价格抬升、存量格局下，投资风险偏好进一步下降，高估值低分红的创业板和增长持续性存疑的周期板块走势偏弱，业绩确定性高、估值合理的消费和中下游制造业蓝筹股票成为机构增持品种。

展望二季度，市场普遍预期美联储会在全年加息三次，在二季度法国选举不出现黑天鹅的情况下，国际政治经济局势对国际资本流动的影响趋于稳定，资金开始回流新兴市场。特朗普新政受阻，有利于全球大宗商品价格的稳定，有利于全球经济的休养生息。国内货币政策在经济增长乏力、货币刺激效果不明显、汇率压力进一步加大的两难形势下，最终从宽松转向适度紧缩，对整体金融资产价格产生实质性压力。在人民币贬值迟迟不能带来出口复苏、消费持续疲弱、房地产投资受到政策压制的背景下，基建投资不可避免的成为未来经济托底的重要手段，预计2017年的GDP增速小幅继续放缓，PPI数据不会全面传导至CPI，通胀风险可控，虽然汇率风险大部分释放，但美联储加息会持续为国内货币政策施压，在可预见的未来，资金成本会持续上升。

在投资增速难以为继、出口和消费低迷、GDP继续缓慢下台阶、货币政策总体趋紧的大背景下，股票市场自上而下的投资机会并不明显，基建可能会是机构重点关注的投资线索之一，尤其是一季度末刚刚高标准设立的雄安新区，会让投资者进一步把重点放在基建板块。我们认为A股市场趋势性机会不是很大，指数整体上涨和下跌空间均有限，雄安新区、混改会成为投资者博弈的重点。

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