枫池资产投资总监 任竞辉

近期A股持续萎靡，上证指数上周五跌破年线收于3083点，上周最低跌至3016点，周线出现五连阴，一千多家公司股价已创熔断以来新低。相比全球市场一片大好，A股显得一枝独秀。许多投资者对此行情纷纷表现出悲观情绪，我们认为短期的确需要控制好仓位，时刻关注资金流的走势。但并不需要太过消极，此轮下探反倒使得投资逻辑逐渐清晰。

金融去杠杆加速驱动利率上升抑制A股估值水平，为防止过快去杠杆，5月12日，央行向市场抛出4590亿的MLF操作以稳定流动性。此次央行启用了一个新词“削峰填谷”，表明了央将会灵活调节流动性，有时“削峰”，有时“填谷”，通过逆回购和MLF并驾齐驱之下去杠杆，同时希望保证流动性的基本稳定。政策在寻找金融风险和市场风险的平衡点，实行阶段性的有保有压，叠加信用转向中性偏紧对宏观经济的影响也将逐渐展现，这可能使得A股整体持续弱势震荡。不同于13年的钱荒情况，此轮金融去杠杆或将持续更长时间，A股整体表现可能难以难短期有所逆转。

中央一再强调金融安全，明确金融与经济的关系，已将金融安全提升到了治国理政的高度。国家想要发展实体经济，而目前是资金在转但部分资金并未进入实体或是拉长了进入实体的链条。去年我国金融业资产总增速超过20%，远超去年我们6.7%的实际GDP及8%名义GDP。必须要加强监管去掉金融杠杆，我们才能真正带动中国金融长期健康发展，实体经济才能随之收益。但这个过程必定伴随着短期的阵痛，A股也在经历必要的刮骨疗伤的过程。

但我们认为在持续震荡的行情中板块分化已开始，结构性的慢牛市将日益凸显，真正低估值有业绩的优质企业必将杀出重围。我们意识到，在这段阵痛过程中，部分公司非但没有下跌，反而逆势上涨。观察这些公司，基本都是有清晰盈利能力且估值相对有安全边际的行业龙头为主。过去A股的野蛮发展埋下了许多地雷，一些无业绩的上市公司被过分炒作，在目前的存量资金下，市场将自行逐步修复部分劣质公司的估值泡沫。国家近期的政策手段最终目的就是想健康发展实体经济，因此许多优质龙头公司都处于国家扶持、政策改革的风口。在信用收紧的情况下此类公司也享有相对较低的贷款利率。所以我们认为龙头公司稀缺性将持续享有长期的价值重估逻辑，尤其是现金情况良好、内生增长稳定的公司。

在这些业绩稳定的优质龙头公司中，我们重点关注符合社会发展、尤其是有能力开拓出新市场的公司。智能手机带动的上下游发展，确定性较高的是核心的模组。声学的升级、天线数量及灵敏度的增加、双摄的普及运用、触控的优化、面板OLED的改革等使得这些领域的公司直接受益。要生产这些模组及OLED面板，首要的就是核心材料，以前我们都依赖海外材料进口，但随着国内生产力的发展，目前国内部分公司已经掌握了核心材料技术并在积极储备相关技术，此类材料公司也将引起重视。硬件的升级必定是设备先行，叠加国内人力成本的逐渐走高及工业要求的提高，设备存量市场正在高速增长，优质设备厂商也是我们关注的重点。除智能手机产业外，人工智能叠加的各个行业也是符合未来发展的大趋势，其中需关注有技术优势及渠道优势的公司。消费市场中消费升级及符合消费结构调整且有较高品牌价值的公司也将持续受益。

除了寻找优质成长型价值企业的长期逻辑不变外，政策导向也是我们的另一条主线。刚刚召开的“一带一路”国际合作高峰论坛上，习近平主席宣布将签署一批对接合作协议和行动计划，同时，向丝路基金新增1000亿元、国开行等将提供3800亿元专项贷款。这或将驱动“一带一路”板块迎来新一轮上涨，一些叠加主题性如PPP及国企改革的板块或将领涨。中美贸易“百日计划”也取得初步进展，签订十大协议，我们也将持续关注中美贸易计划受益的标的。

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