枫池资产投资总监 任竞辉

本周市场继续维持震荡探底走势，没有特别明显的强势板块。前期涨幅靠前的板块比如白酒、家电、保险、电子等板块都有比较大的调整，目前仍在休整筑底阶段，而业绩不达预期的部分题材类板块则面临持续调整压力。板块方面，尽管近期看好周期股声音较多，钢铁、水泥、地产等板块整体表现居前，然而这些板块持续性相对较差，赚钱效应一般，也没有起到提振市场军心的作用。市场延续了11月中旬以来的低迷走势。

我们认为，短期的调整和震荡，并不代表着基本面趋势发生了重大变化，更多是由于市场情绪波动和年底获利盘兑现导致。出于对金融监管和去杠杆压力的忧虑，债券市场延续动荡，长短期利率均不同程度的上升，市场流动性依旧处于偏紧的状态，并开始影响市场的预期和风险偏好，流动性的扰动触发了市场的避险情绪。今年以来白马股已经给重仓持有的机构带来了巨大的浮盈，临近年底有较强的获利了结动力；公募基金年底排名争夺渐趋白热化，部分机构持股较为集中的白马价值股可能成为机构调仓换股、争夺排名的焦点，导致部分白马股在没有基本面利空的情况下，甚至出现了闪崩的走势。媒体对茅台股价的讨论以及交易所对茅台研报的批评，都让投资者认为监管层会出台政策打压这些行业龙头的股价，投资者对于监管的担忧也成为了本次调整的导火索。

然而，我们依然坚定认为，尽管短期股市出现了较大的调整，市场上涨的基础和基本面因素没有改变，经过本轮调整，前期高涨幅基本已经消化，估值和盈利的匹配已进一步回归合理区间，短期或许延续震荡，但市场整体趋于冷静，未来健康慢牛仍有望持续，当前的宏观逻辑依然清晰。目前，市场对中国经济增长和企业盈利的悲观预期已经基本被修正，企业盈利复苏韧性超预期，优秀公司竞争优势凸显，未来主要依靠优秀公司盈利增长获利。随着中国经济创新驱动与转型升级的推进，A股市场在很多行业上已经开始涌现出一批优秀企业。许多上市公司借助资本市场平台持续发展壮大，不仅在国内出类拔萃，而且也已经具备了在全球范围内的较强竞争力。随着这批公司的数量越来越多，以及相关公司市值持续稳步上涨，也会带动指数慢慢上涨，为A股市场奠定长期慢牛的基础。此外，在目前的通胀水平下，债券收益率水平继续大幅上行空间较为有限，对于股票市场的边际影响会趋于弱化，明年出现滞涨的可能性并不大。

展望后市，我们认为，市场风格不太可能发生大幅切换，过去一年市场二八分化下的核心资产牛市格局并不会因为一次调整产生任何改变，短期的回调反而是布局明年最好的时机。在中国经济创新驱动与转型升级持续深化的背景下，消费升级和创新型的新兴产业会是未来市场的主旋律，我们也将持续的聚焦高端消费和先进制造的优质个股，比如家电、白酒等估值合理的龙头核心资产，以及新能源、OLED、5G、消费电子等为代表的高科技制造业龙头。十九大会议给中国的未来指明了方向，过去的中国追求发展速度，而未来将更加追求发展的质量，在这一伟大历史进程中，拥有真正核心竞争力和创新能力的优质公司必然会持续给投资者带来稳健的回报，我们也会尽力挖掘相关个股的投资机会。

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