枫池资产投资总监 任竞辉

最近一段时间A股在3300点反复震荡，成交量持续低迷，上周是宏观数据的密集披露期，在宏观政策的干扰性因素以及前期获利资金兑现的共同影响下，市场谨慎徘徊的情绪依然延续，上周上证综指跌0.7%，创业板指跌0.5%，中小板指涨0.6%。随着美联储宣布年内的第三次加息，央行也随即上调7天、28天逆回购和MLF利率。历来每年的11-12月资金偏紧，短期看，资金面偏紧的格局或将持续。从调整的时间和空间看，此轮调整对比历史市场调整还未明显走稳，我们认为本轮调整短期或未完成，但寒冬已至，春亦近矣。

回顾17年，盈利成为A股全年上涨的核心驱动因素，其中部分蓝筹股更是迎来了盈利和估值共升的“戴维斯双击”行情，而部分小股票由于业绩和估值的矛盾而遭到以机构为主导的投资者抛弃，导致17年市值的明显缩水。我们可以看到，17年企业盈利及机构资金是主导市场的两大因素。展望明年，我们认为这两个因素或将持续。一方面，A股一直以来的散户化现象已悄然转变，从16年初A股流通市值50%的散户占比截止17年Q3已降至42%。对比海外发展经验，投资者机构化是符合股市健康发展的必然趋势，也意味着市场情绪将更为理性。

另一方面，资本应助力实体经济的目标已上升到了国家的战略层面，中国自主品牌龙头的崛起是国家产业结构转型的主要来源，我们认为，国家前期依赖人工优势的时代正在步入由国产品牌优势引领经济发展的阶段。我们认为，中国品牌的全球化已经进入加速阶段，龙头企业的优势才刚刚开始。专业机构也势必将持续青睐那些即符合宏观发展方向，又符合微观层面拥有持续盈利能力的龙头企业。因此我们就可以看到，即使在近期大盘强烈下挫的阶段，优质业绩的龙头白马股依然远比小票抗跌。同时我们注意到，“以龙为首”也正在向更多的细分领域扩散，除绝对龙头的大票外，我们发现，中证500的动态估值对比平均业绩增速已位于近10年以来的低位，板块中的细分龙头也需引起注意。

从行业角度看，房地产对资金的争夺大概率将趋弱，在CPI回暖的一致预期下，我们认为，消费板块中以品牌消费升级，以及乡镇消费下沉的投资逻辑有望持续带来收益。同时，符合国家战略发展规划的先进制造业，如半导体、智能制造、新能源等也值得布局。另外，性价比较高的金融板块也值得关注。

我们发现近期市场操作异常谨慎，许多专业投资者采取超短线的操作方式，2017年即将收尾，在这年关之际，超短线操作所取得的交易性收益当然很好，但即使无法捕捉到短线博弈收益也无须太多在意，我们更多建议保存实力。 在这调整之际，正是潜心研究来年布局的大好时机，耐心的捕食者才能猎到最美味的鲜肉。

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