枫池资产投资总监 任竞辉

2017年，A股市场风格较往年有重大变化，可谓是悲喜两重天。以上证50、沪深300为主的蓝筹及白马板块表现较好，而以创业板指数、中证1000指数为主的中小市值个股则调整明显。全年上证综指、沪深300指数、上证50指数分别上涨6.56%、21.77%、25.08%；创业板指数、中证1000指数则分别下跌10.67%和17.35%。行业方面，各板块中，中信食品饮料、家电、非银板块表现较好，分别上涨54.57%、44.94%和18.93%；而纺织服装、传媒、计算机则分别下跌23.02%、21.65%、18.81%。

尽管11月中旬以来，上证指数从3450的高点回落，不少前期强势股也有较大幅度的回调，市场对于后市的前景和风格也有着较大的分歧。然而，我们认为，纠结大小风格的延续或者切换，资金是否会“报团”白马，都只是表象。今年蓝筹股价值的重估，有着深刻的内在原因。这种重估，除了短期盈利的变化以外，还因为中长期预期的改变。预期的变化体现在：首先，随着中国政府主动调整，硬着陆的风险在慢慢降低，中国资产的“国家风险”折价已经逐步消失。2017年好多龙头白马股暴涨的背后，都有海外资金北上的身影。随着这么多年经济的发展，中国也已经出现了一批有世界竞争力的龙头企业，这部分企业尤其受到全球投资者的青睐。其次，随着IPO正常化以及证监会打击跨界并购重组，大幅打击了一二级套利，使得壳价值大幅降低，使得市场环境，从垃圾股估值远高于蓝筹的劣币驱除良币环境中逐步走了出来，定价体系向有利于资源合理配置的方向转变。最后，在前些年经济下行的环境中，优胜劣汰，一批优质的上市公司ROE上升。存量格局下行业集中度提升，有利于A股上市的这些龙头企业。

因此，展望后市，我们认为，尽管2017年蓝筹股的估值折价已经基本修复，但是展望2018年，我们并不悲观，2018年市场的主线还是看实实在在的盈利增长和公司业绩，可能更多体现为盈利增长驱动的资本市场。而且整个2018年会有更多的公司、更多的机会，市场热点处于扩散的状态，会有更多的公司有正收益，或者说比较好的表现。蓝筹股估值修复的过程已基本完成，但是有盈利增长驱动的部分公司还会有所表现，只不过不像2017年表现这样突出。同时，不少中小盘公司经过了两三年的调整，加上自身业务改善和盈利增长，也将出现机会。因此，2018年随着时间的推移，市场投资机会可能会更多、更广地体现出来。实质上，从近期走势上看，除了今年领涨的白酒家电以外，我们还发现地产、建材、医药以及不少高端制造业龙头都已经企稳走强，热点开始呈现缓慢扩散的态势。我们在2018年，依然会紧紧抓住消费升级和高端制造这两条主线，为投资者创造更好的回报。

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