枫池资产投资总监 任竞辉

2018年开年以来，A股出现了罕见的十一连阳，周期与消费轮番表现。年初至今我们发现，白酒和啤酒纷纷发出了提价通知，农产品如蔬菜也出现提价现象，猪价对于CPI的拖累正逐渐收窄，原油价格亦是短期快速上升。一系列的提价信号使得市场对于通胀的预期持续升温。随着全球经济的逐渐复苏，叠加行业自身产能和库存的出清，各类产品的“涨价”行情或将扩散。

我们观察A股历史走势发现，当PPI的上行领先于CPI的上行时，通胀发生期间，股市受益出现先周期，后消费的情况；而当CPI的上行领先于PPI并叠加通胀时，股市期间周期与消费同时受益。我们发现，本轮的涨价更多呈现出由上游成本端向下游消费端传导的趋势。在全球经济复苏的支撑下，预计国内PPI或仍将在高位，但其增速或将小幅回落，而CPI有望持续温和提升，那么如果18年在需求相对稳定的情况下，上游成本向下传导涨价的趋势或将更为显著，周期与消费行情有望持续。

另一个需关注的是海外资金的走势。年初至今，我们发现涨幅最大的板块为家电及地产，其次为周期及食品饮料。消费板块的持续强势出乎了许多人的意料，尤其是当国内公募基金逐渐下降家电及消费龙头配置比例之时，板块依然延续上涨。其原因正是北上资金依然不断买入所致，从17年三季度开始，我们就发现市场开始出现由北上资金主导现象，陆港通数据显示，北上资金仍然在不断向龙头白马集中，使得海外资金对龙头白马定价的掌控权越来越高，我们认为一贯注重价值投资的海外资金，依然将持续配置价值低估的龙头白马，这或将带动龙头白马的估值中枢继续上移。

比如近期涨幅居前的家电板块，十几倍的估值依然显示出了较高的性价比。去年家电赚的更多是业绩的钱，而今年开始或将真正步入估值提升带动时期。尤其在地产调控政策松动之后，前期被地产压抑的极度悲观情绪开始释放，因此就不难解释年初至今家电与地产涨幅同时居前的原因了。

我们坚定好看品牌国产化、龙头化的大逻辑，尤其在外资主导权持续增加之时，我们将重点关注有业绩且入围MSCI的个股。在通胀预期的持续高涨下，我们也将重点关注涨价逻辑下的周期与消费。

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