枫池资产投资总监 任竞辉

进入6月，随着去杠杆的落地，由信用风险暴露所带来的影响使得A股在5月短暂的反弹之后再次进入震荡格局。上周，上证周跌幅0.26％，收于3067点，形成了连续三周的下跌。创业板和中小板分别小幅上涨0.12%和0.48%，在连续两周的下跌后小幅微涨。在市场震荡加剧的格局下，我们主张在防范风险的首要任务下，谨慎挑选板块性配置机会。在中美贸易摩擦持续不确定以及中国经济平稳回落的预期下，我们认为，中国作为内需消费大国，消费板块由于与经济周期相关度较低，杠杆率较低，以及现金流充沛等因素，在盈利和估值的匹配条件下，我们依然觉得具有长期配置的价值。

同时，随着CDR政策持续推进，我们认为独角兽们的归来或将加速科技公司的发展。同时，6月7日美国对中兴通讯解除禁令，一方面中兴业务的重启将有效缓解国内众多关联科技公司业务的恢复；另一方面，中兴事件赤裸裸地揭露了我国核心技术的薄弱现状，自主创新刻不容缓，进口替代和产业升级必须加速。科技创新作为国家层面的战略目标，必将促使众多科技公司快速崛起。我们认为，短期在政策事件刺激下整体成长板块或将有所表现，中长期我们维持业绩与估值高匹配，行业格局优质的科技龙头公司。

6月6日，随着证监会发布了《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》，A股CDR时代正式开启。独角兽战略配售基金下周一即将正式开售，网上销售已开始。借鉴海外经验，台湾地区TDR上市首月最大涨幅平均达33%，阿里巴巴ADR最大涨幅为27%。同时参考我国海外的独角兽新股近期也出现快速上涨，美股的哔哩哔哩，爱奇艺在短短一个月内股价已翻倍。我国试点企业估值比海外较低且具有稀缺性，我们认为CDR相关企业上市初期大概率将迎来上涨。

CDR 发行试点的“独角兽”皆是优质的稀缺公司，分布于电子商务、互联网金融、云计算等高科技领域，且由于试点初期，发行规模有限或将出现供不应求的状况。我们认为这可能会使得CDR相关企业上市后保持较高的估值，从而对当前A股的科技公司估值形成支撑，尤其是A股细分领域的科技龙头 ，目前A股的科技龙头估值相比BATJ普遍偏低。在更多优质公司进入A股后，我们认为一方面将刺激整体A股完善估值和定价体系；另一方面，也将加强资本市场对创新科技类公司的金融服务，从而推动相应公司的快速发展。长期看，科技强国已上升为国家存亡的战略高度，政策与资本必将持续推动其发展，人工智能、集成电路、生物制药等创新科技领域必将迎来加速发展期。

      虽然证监会明确表示将控制CDR发行企业数量和融资规模，但我们认为CDR的上市短期对资金面的冲击或难以避免。我们一方面维持震荡市场谨慎操作的态度，一方面积极迎接独角兽们的到来，内需消费与科技成长双配置；同时我们也将尝试左侧配置预期差越来越大的周期类行业，以避免行业配置偏差带来的风险。

免责声明：

本栏目所提供的文章仅代表作者个人观点，仅供参考。投资者据此做出的任何投资决策，枫池资产不承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。