枫池资产投资总监 任竞辉

在上周短暂的反弹行情后，本周三大股指继续进入回调，上证综指收于2725点，周跌幅0.15%，中小板收于5844点，周跌幅0.12%，创业板收于1435点，周跌幅1.03%。

截止8月31日，A股上市公司中报已完成披露，整体表现不尽如人意。全部A股累计营收增速12.4%，净利润增速14%，营收端增速虽有所缓和，但净利润依然小幅下滑。拆分开，主板相对较平稳，净利润增速基本与一季度持平，中小创则继续走低。若剔除权重股的异常干扰，中小板中报营收增速28.6%，较一季度略上涨，但观察发现，其净利润增速却相对下滑，由此反映出来的是企业盈利能力依然存在较大的压力。

再来看创业板，在剔除业绩异常干扰的温氏/乐视/光线/坚瑞/宁德后，中报营收增速23%，净利润14.8%，较一季度比明显下滑，且净利润下滑幅度远远大于营收下滑幅度。其反映的是中小企业的盈利能力另人担忧。我们在仔细分析个股公司财报中发现一个普遍现象，即便是业绩符合预期的优质公司，许多现金回款都纷纷减弱，这从侧面反映出上下游渠道或存在现金短缺的状况。而一旦渠道现金短缺问题出现，必将连锁反应一段时间，因此我们认为，此时相比寻找估值便宜的公司而言，更应侧重现金流及ROE状态优良的公司。

下半年，对于主板而言，更多的担忧来自于宏观经济，随着需求回落以及PPI的走低的预期，主板整体向下的压力依然存在。对于中小板及创业板而言，大量业绩不佳的公司近年来数量占比有增无减，使得整体板块增速被持续拉低。而纠其背后的核心矛盾依然是去杠杆下，中小企业持续的信用风险所致，目前各项资源支持仍呈现出往龙头公司集中的趋势，中部及尾部公司的压力依然巨大。 我们认为，中小企业的信用风险在短期内或难得到有效解决，若中小企业现金流持续紧张，那么中小创板块要全面振作或许还需要一段时间。因此，我们认为，全面的板块性拐点行情短期或难发生，更多还是要寻找结构性的个股机会。

站在当下，就结构来看，短期由政策松动所带动的基建大周期如地产、周期、银行值得关注。同时，因中美贸易战连续被杀的5G及电子板块，一旦中美贸易谈判进程有所缓和，板块将有望率先反弹。

免责声明：

本栏目所提供的文章仅代表作者个人观点，仅供参考。投资者据此做出的任何投资决策，枫池资产不承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。