枫池资产投资总监 任竞辉

本周上证指数下跌56.44点，收于2550.47点，周跌幅2.17%；深证成指下跌170.54点，收7387.74点，周跌幅2.26%；创业板指数下跌18.52点，收于1249.89点，周跌幅1.46%。周五随着技术层面的超跌反弹和刘鹤副总理访谈的利好刺激，A股迎来了久违的大阳线，单日上证从最底部反弹接近100点。板块方面，计算机、银行、非银金融表现相对居前，石油石化、煤炭、有色金属、钢铁板块则跌幅较大，另外深圳国资引入、填权等概念炒作较为活跃。

事实上，我们复盘周五，可以发现上午盘面依然沉闷，低开冲高后回落，摇摇欲坠，直到中午刘鹤副总理发表4000字重磅讲话，人民银行、银保监局、证监会，各大部委一起发声，大盘终于长阳突围。今年以来A股的下跌，有经济放缓和外围环境恶化的基本面因素，然而十月份以来，市场如此凌厉的股灾走势，下跌的主要因素已经不是估值高低问题，而是在于流动性的缺乏，根子在股权质押融资风险问题没有得到及时有效的化解，也就是股权质押导致的大股东流动性风险与投资者信心崩塌。目前A股整体质押市值规模达到4.92万亿元，其中质押比例超过30%的公司有764家，超过50%的公司约150家，部分公司质押比例甚至达到70—80%，而大股东质押比率超过90%以上的公司超过470家。这次各大金融高层领导无一例外提到了要及时处置股权质押融资风险，相关措施意在切断股东流动性风险与投资者信心之间的负反馈链，多措并举，恢复市场信心。所以，监管层罕见的集体发声支持股市，我们认为政策底已经出现了，监管层很难容忍未来继续出现10月份这样连续下跌爆仓的场景。

然而，我们认为，政策底已现，并不意味着目前就是市场底。A股从历史数据上分析，那就是政策底与市场底并不同步，政策见底，市场仍然会沿着原来的方向运行一段时间，才会出现折反，08年就是如此。政策底，往往是领导人发表看好言论或者提出政策目标的时点，而并非后续政策见效的时点，最近的经济数据依然不容乐观，政策传导需要时间。周末还有一件大事就是个税抵扣细则的颁布，意味着国家也意识到今年消费的急剧下滑。我们认为个税抵扣细则略超市场预期，必然会对消费有着积极的影响，然而政策产生实质效果也需要时间，我们认为政策底的一系列政策要到明年下半年，才会逐步生效。从具体板块上看，我们认为，近期的板块选择，还是应该选择景气度比较确定，业绩能迅速兑现的板块，重点回避受中美贸易摩擦、房地产下行等负面因素明显拖累的板块，主要聚焦于大众消费品、5G等高景气板块龙头公司。尽管短期市场还有可能继续波动，然而长期底部已经不远，市场已经进入最淋漓的底部杀跌的熊市末期。在这个至暗时刻，与其选择绝望离场，不如认真布局竞争格局和景气度良好的优质公司，必然会在下一次牛市中获取相当丰厚的回报。

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