枫池资产投资总监 任竞辉

消息面上，经济数据方面，PMI连续三个月回落，11月降至临界点，为2016年8月以来最低。受贸易摩擦升温和外部环境不确定性因素等影响，新出口订单已经连续六个月处于收缩区间；计算机通讯电子行业出口交货值增速从6月的1.5% 升至10月的20.8%，而电子行业在工业出口占比达50%以上，抢出口行为明显；综合PMI产出指数也创年内新低。经济基本面仍在不断筑底，然而政策面暖风不断，11月16日，证监会主席刘士余主持召开部分证券公司负责人专题座谈会，了解券商关于落实习近平总书记11月1日民营企业座谈会主要讲话精神相关工作进展。会议要求证券行业继续务实、有效地服务和支持具备发展前景的民营企业走出困境，支持长期资金进入市场，促进实体经济持续健康发展。同时，资本市场维稳与改革措施不断：11月23日，沪深交易所公布了上市公司回购细则，规定了多种资金来源渠道，明确了对市场有一定利好；而关于《上市公司高送转信息披露指引》则继续引导投资者回归业绩导向，更有利于市场长期健康走势。

回顾这两周，市场在整体风险偏好回落的压力下，各大板块依然普遍收跌，前期反弹较多的创业板在外部因素及获利了结压力下出现退潮，主要指数之前的涨幅也大部分回吐。11月19日至11月23日这一周市场反弹原因，也主要是得益于在高层喊话及政策托底预期的影响下，市场情绪面得到大为缓解，交易放量、资金爆炒热点，带动整个行情走高。但由于经济底、盈利底还远未到来，市场整体信心仍不足，行情持续性欠佳，指数在关键点位反复博弈。11月19日至11月30日，上证综指下跌3.39%，深证成指下跌4.72%，创业板指下跌5.27%。

我们认为，在本次G20峰会结束后，前期一直制约市场反弹的中美贸易摩擦影响会逐步趋弱，未来市场能否好转主要取决于我国的改革举措，包括能否利用市场低迷的时机，坚定推进包括完善资本市场基础制度在内的各项改革。未来一段时间，不排除出现许多公司继续创出新低甚至垃圾股退市离场的现象，而与经济周期弱相关或负相关的优质龙头公司或已跨越“市场底”成为主要赢利点。具体行业上，低估值防御板块或受政策预期支持的板块可能具备超额收益，资金流向消费的趋势明显。

股票仓位策略上，我们判断短期市场风险偏好回落，位于底部震荡阶段，暂时回避科技等可能受到外部因素影响较大的板块；逐步增加符合消费升级与产业升级方向的板块配置。

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