枫池资产投资总监 任竞辉

经济数据方面，工业企业利润加速回落：1-11月工企利润累计增速11.8%，下降1.8个百分点，11月当月同比-1.8%，较上月回落5.4个百分点。内需不振与价格下降继续施压企业盈利，11月PPI环比转负，投资与消费数据也相对疲弱。边际上，企业利润降幅有加速迹象，注意到11月出口交货值增速大幅下滑，出口恶化的影响在生产端开始体现，可能是企业盈利边际恶化的主要原因。消息面上，北京时间12月20日凌晨，美联储发布利率决议，宣布加息25个基点至2.25%-2.5%区间，使得本就处于下行的美股雪上加霜。国内方面，12月18至21日，中央经济工作会议召开，会议定调表现出：形势总体稳中有变，政策注重整体平衡。在国内外政治经济预期逐步恶化的情况下，决策层对未来形势提高了警惕，然而，考虑到涉及问题较多，具体成果仍要看落实，市场并未对此呈现积极反应。

回顾这两周，市场情绪持续低迷，12月17至21日这一周，外围市场受美联储加息的影响大幅杀跌；而国内方面，随着央行定向政策持续发布，市场对银行体系未来经营的不确定性担忧加剧，金融板块大幅下跌，同时医药板块进一步消化利空，延续跌势。受此番“外患内忧”的冲击，银行保险等权重、白马股均出现补跌，上证50创出新低，各市场指数均大幅走弱。12月24至28日这周的前几个交易日，市场继续低位震荡，最后一个交易日，市场受到美股上涨、央行调整货币政策影响，权重股都有不同程度的拉升，尤其是前期跌幅较大的券商类个股此次反弹表现突出，虽然对于市场的信心方面的支持没有美股那么强烈，反弹走势不明显，但好歹在年关收尾节点稳住了下跌的势头。12月17日至28日，上证综指下跌4.01%，深证成指下跌4.65%，创业板指下跌3.74%。

展望明年，宏观经济惯性下行，企业盈利回落，需重点关注社融数据触底时点。我们认为，当前市场在基本面疲弱的压制下，市场情绪的修复不会一蹴而就，且市场对于明年的货币政策、财政政策以及产业政策走向仍存在一些空间上的分歧，但近两次的重要会议对我国经济工作的定性、定调将逐渐维稳资本市场预期，并有望给A股市场带来政策性、结构性机会。

在明年经济数据见底之前，操作上，我们会轻指数、重个股，倾向于配置与宏观经济弱相关的成长行业，如新能源、5G、人工智能等。

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