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枫池视点 | 经济复苏进程过半,重回结构性机会

2020-08-03

枫池资产投资总监 任竞辉

中国7月官方制造业PMI 51.1%,预期50.5%,前值50.9%,升至四个月新高、连续五个月位于荣枯线以上;二季度GDP增长3.2%,好于市场预期的2.9%。中国7月官方非制造业PMI 54.2%,前值54.4%。各项指标均有不同程度的回升,显示经济修复过程仍在继续。中型企业PMI指数构成主要拉动力,建筑业PMI升至60.5的高位,小企业PMI受外需影响连续第三个月走低。库存方面降幅收窄,价格有所改善。美国二季度GDP萎缩32.9%,创历史最大下降幅度,美联储议息会议维持联邦利率和超额准备金率不变,肯定经济边际复苏,但对未来仍谨慎。


国内经济复苏超预期下,A股市场在七月初走出快速的指数行情,随后冲高回落,并在后半月企稳小幅反弹,成交量较之前有所下降,周期股补涨后完成了本轮上涨的行业轮动,月初拉动指数的金融地产等板块回调。涨幅居前的板块有休闲服务、电气设备、生物医药、建筑材料、有色金属等,涨幅落后的有银行、房地产、商业贸易、通信、非银金融等。在PMI稳步上升和经济强调内循环的情况下,周期行业和内需行业表现不俗,科技股受国际关系影响,一度调整幅度较大,月末在苹果亚马逊微软等巨头靓丽的二季报带领下企稳反弹。组合策略上我们增加了低估值、价格趋势边际改善的化工和金属等行业配置,减少了高估值的计算机、半导体、消费行业配置。

       央行表示考虑疫情期间的支持政策退出, 7月30日中央政治局会议精神我们总结下来首先货币政策在量和价两方面不应再有更高预期,未来政策重点在精准支持实体经济。鉴于会议对经济恢复的肯定,有可能形成此轮政策的拐点,但不同于去年二季度的政策拐点,大概率会重回托而不举的节奏。其次在经济方向上着重强调内需和安全,在国际各方面形势压力下,内需行业将形成外需下降的有利对冲。落实到具体行业有利于消费和对外依赖度较高的高端制造业。展望未来,虽然全球经济复苏慢于预期,但是大趋势还在;国内总量复苏进程过半,政策力度边际收敛,指数性行情告一段落;内需、高科技板块的景气趋势仍在,二季报正在印证这一趋势。当前A股估值水平处于历史中位,医药消费处于历史高位,我们在持有部分核心质优科技股的同时,正在增加景气明确、中报验证、动态估值合理的高端制造板块配置,包括化工、机械、家电等行业,降低估值和持股集中度过高的部分消费、医药行业配置。


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