枫池资产投资总监 任竞辉

8月新增社融3.58万亿，同比多增1.39万亿，社融存量增速升至13.3%，社融高增长主要来自政府债券的大量投放。8月信贷1.42万亿，同比多增1156亿元，较上月继续放缓。非标和直接融资数据表现偏强。果蔬提振，但猪价拖累，非食品消费品改善，8月CPI同比由上月的2.7%放缓至2.4%。需求回升，基数回落，8月PPI同比通缩或由前月的-2.4%进一步收窄至-2.0%。随着全球需求逐步修复，国际原油库存高位回落，国内专项债等资金集中落地，PPI通缩有望进一步缓解；而随着存栏的上升，生猪价格上涨或难持续，猪周期或接近拐点，CPI有望进一步下行，通胀压力不大。8月出口环比回升2.3个百分点至9.5%，高于市场预期。海外需求复苏带动传统出口需求持续回升。海外方面原油期货价格受需求疲软、沙特下调油价等影响有所下跌。

这两周以大盘科技股为代表的美股经历较大幅度调整，但美国新屋销售、消费投资、新增非农数据等均恢复良好，经济具有较强韧性，所以此轮调整更多来自交易层面的技术性调整，是对前期流动性推升的快速上涨的集中修正，欧美股市中期趋势调整的依据并不明显。A股受外围股市下跌、中美关系影响有所调整。资金大量流向创业板低价股，主板表现较为疲软，监管层表态抑制个股炒作，创业板调整较大。表现较为抗跌的行业有顺周期、低估值板块的汽车、钢铁、纺织服装、公用事业等，如我们前期判断，估值对行业表现的影响正在加大；农林牧渔、通信、综合、医药生物、国防军工等板块跌幅较大。

9月财政大规模投放有望一定程度缓解9月中下旬市场的流动性压力的缓解。但长期来看政府债集中发行结束后货币社融增速料将趋于收敛，房企融资的政策变化似已折射出总量性宽松减弱的信号，货币政策预测会以紧平衡、结构宽松为主。全球来看疫苗大概率年内落地，全球经济持续复苏，四季度我国出口数据有望进一步上升，以出口为主的企业经营情况将得到改善。近期最大的不确定性依然是美国大选带来的对华政策的波动，但随着时间推移，中国科技企业被制裁的悲观预期逐步消化，长期向好的国内科技股进入较好的配置时机，尤其估值在合理区间内的消费电子产业链，未来几个季度的景气度已经越来越清晰。目前我们在以消费电子、新能源、建材、汽车、机械、化工等高端制造行业持仓为主的同时，将择机增持计算机、半导体等科技行业优质股。

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