枫池资产投资总监 任竞辉

11月份经济数据中工业表现略有加速，工业增加值同比增长3.8%（前值3.5%），汽车产销好于上月，固定资产投资单月企稳，地产系数据降幅收窄，近期稳地产的政策初见成效，但基建城镇投资继续走弱，消费数据低于上月，11月社会消费品零售总额同比增长3.9%，两年复合增速4.4%，较10月复合增速下滑0.2%，服务业生产指数继续走低，新增就业人数偏低。11月，我国一般公共预算收入同比增速大幅回落至-11.2%，创下年内新低。面对稳增长压力，财政收入增长受到了明显的拖累。其中，增值税增速降幅扩大，企业所得税增速仍处低位。而个人所得税维持两位数较高增速，意味着居民收入持续恢复。纽约联邦储备银行的消费者预期调查显示，11月对未来一年的通胀预期飙升至该指标高位6%。受到美联储密切关注的这一指标显著高于市场对2022年通胀的普遍预测。如果未来一年通胀继续以类似速度增长，那么与过去十年通胀时不时触及美联储2%目标时的价格相比，物价会远高于这些水平。这凸显了为什么美联储可能在本周联邦公开市场委员会(FOMC)会议上暗示明年的加息路径会更加陡峭。

这两周市场先扬后抑，总体来说市场资金更偏爱题材股。涨幅居前的板块有传媒、休闲服务、公用事业、建筑材料、石油石化、非银金融，表现不佳的板块有汽车、有色金属、国防军工、电气设备等。表现不佳的板块前段时间均涨幅较大。元宇宙概念方兴未艾，传媒板块炒作热情不减；政策引导新能源纳入电力电网系统，绿电运营商表现亮眼。

下半年我国受房地产下行、地方隐性债务治理、原材料成本上涨过快等因素的影响，经济出现了一定的下行压力。展望明年，稳增长信号进一步明确，适时降准、加快按揭等措施不断。专项债余额发行完成，表征未来更多实物投资。逆周期政策有望由弱渐强，社融筑底后将温和回升。就像最近在12月16日举行的“加强和完善地方政府债务管理情况国务院政策例行吹风会”上，财政部副部长许宏才表示近期财政部已向各地提前下达了2022年新增专项债务限额1.46万亿元。回到我们投资上，制造业是大国经济的“压舱石”。中央经济工作会议提出，要提升制造业核心竞争力，启动一批产业基础再造工程项目，激发涌现一大批“专精特新”企业。在经济增速下滑，新冠肺炎疫情导致部分供应链受阻、大宗商品价格上涨、能源短缺、绿色低碳发展以及人民币汇率升值等因素下我国制造业竞争力反而急速上升，这两年出口维持高位不下。明年财政和货币政策发力的重点将不同以往的基建投资和房地产，高新行业产能扩张将顺其自然成为重点，同时原材料涨价的趋势将被遏制，会给中下游设备端、制造业更多的成长空间，也是我们投资的重点。

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