枫池资产投资总监 任竞辉

3月社融存量同比增长10.6%，增量为4.65万亿元，比上年同期多增1.27万亿元。其中，社融口径人民币贷款增加3.2万亿元，同比多增4817亿元；政府债券净融资7052亿元，同比多3921亿元；表外三项增加133亿元，同比多4262亿元。这三项是3月社融同比增速回升的主要驱动力。3月M2同比增长9.7%，增速分别比上月末和上年同期高0.5%和0.3%；M1同比增长4.7%，增速与上月末持平，比上年同期低2.4%。体现了居民部门信贷持续疲软，短期贷款和票据成为企业信贷同比多增的主要贡献项目，而中长期贷款有待进一步改善。3月，我国出口（以美元计）同比增长14.7%，1-2月为16.3%；进口（以美元计）同比增长-0.1%，1-2月为15.5%；贸易差额为473.8亿美元，1-2月为1159.5亿美元。出口方面海外出行的需求在上升，疫情相关的产品需求有所下降，电子产品增速较去年下降明显。美联储公布了外界等候多时的缩表计划，每年将缩减资产负债表规模超过1万亿美元，认为如果价格压力未能缓和，未来一次或多次升息50个基点是适当的。

在上海封控久于预期的情况下，这两周市场震荡向下，创业板表现弱于主板，市场主线不明晰。涨幅居前的板块有煤炭、钢铁、食品饮料等，表现不佳的板块有电力设备及新能源、传媒、通信、电子、计算机等。盘面表现为拥抱旧经济，以及重拾消费、旅游等不振已久的板块。

4月13日，国常会指出，针对当前形势变化，鼓励拨备水平较高的大型银行有序降低拨备率，适时运用降准等货币政策工具。15号晚间央行全面降准0.25%（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。这次降准力度低于预期，一方面美债收益率上升的幅度大、速度快，利差面临倒挂，外部存有约束，另一方面企业需要的是延期还本和延期付息乃至减息，对增量信贷的需求没那么大。今年内外部环境都充满了不确定性，这次上海疫情超预期对经济影响较大，而且封控区域有全国扩散的迹象。虽然我们认为接下来积极的财政政策值得期待，但疫情防控带来的经济减速可能并没有计入市场。具体组合操作上，我们在控制整体仓位的同时，密切关注疫情和国际形势的变化，继续保持组合的低市盈率策略，同时对年报一季报中有亮点的公司进行持续研究。

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