枫池资产投资总监 任竞辉

7月份我国进出口总值3.81万亿元，增长16.6%。其中出口2.25万亿元，增长23.9%;进口1.56万亿元，增长7.4%；贸易顺差6826.9亿元，扩大90.9%。7月制造业PMI环比下降1.2ppt至49%，低于Bloomberg预测中值 (50.5%)，重回收缩区间。虽然生产分项环比下滑最多，但疫情直接扰动并非主因，而需求偏弱是主要矛盾。得益于政策支持，基建和汽车持续改善，但出口订单面临压力，地产改善偏慢，部分服务性消费依然受疫情影响，但在暑期出行旺季、促消费等政策措施的引导下，服务业景气度依旧较高。另外，从企业规模看，大、中、小型企业PMI分别为49.8%、48.5%、47.9%，中小企业面临的压力更大。后续经济的发展还需要更广泛、更强力度的稳增长政策的支持。美国7月季调后新增非农就业人口52.8万人，前值39.8万人，市场预期25万人，主要贡献项为休闲与酒店业（9.6万人）、专业与商业服务业（8.9万人）、健康护理业（7万人）；失业率3.5%，前值3.6%，市场预期3.6%，失业率回到疫情前的3.5%。此次非农数据进一步证实美联储对劳动力市场的判断，并提高9月加息75bp的概率。8月3日晚，OPEC+产量会议落幕，会议表示出于对剩余产能的谨慎态度，决定在今年9月小幅增产10万桶/天，对产出缺口的修复或有限。

这两周市场在美众议院议长佩洛西窜台的影响下表现偏弱，总体维持震荡。表现较好的板块有电子、计算机、通信、国防军工等，表现不佳的板块有房地产、银行、医药生物等。总体来说在地缘局势紧张，前几个月涨幅较大的情况下市场依然算比较健康，资金又轮动到近几个月未曾表现的TMT板块。我们也有所布局。

海外方面美国经济连续两季度负增长，但劳动力市场强劲，难言实质性衰退，加息周期或持续至年底，全球需求加速回落。国内就业压力之下，银行间市场利率或低位运行。社融增速或在7-8月见顶并逐渐回落，四季度下行或较显著。同时，今年专项债已基本发行完毕，再叠加土地收入减少以及民生等财政支出较高影响下，下半年基建的资金支持力度可能会偏弱。7月28日，中共中央政治局提出，宏观政策要在扩大需求上积极作为。财政货币政策要有效弥补社会需求不足。用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额。货币政策要保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金。未来稳增长方向未变，中央强调了落实好之前已经推出的政策，我们对于政策发力的节奏保有耐心。未来的市场表现会在疫情防控和经济恢复之间反复纠结。组合策略上，回避消费、服务相关板块，重点关注有国际竞争优势的新能源板块，尤其是海外需求主导的光伏产业链。

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