枫池资产投资总监 任竞辉

七月份社融存量同比增速为10.7%，低于上月0.1%，当月新增7561亿元，同比减少3191亿元。主要被信贷和企业债券融资拖累。社融口径下人民币信贷新增4088亿元，同比少了4303亿元。企业债券融资新增734亿元，同比少了2357亿元。政府债券、表外三项和股票融资是支撑项。其中政府债券净融资3998亿元，同比多2178亿元；非金融企业境内股票融资1437亿元，同比多499亿元。7月社会消费品零售总额同比增长2.7%，较6月回落0.4%；限额以上社零总额同比增长6.8%，较6月回落1.3%。具体结构来看，受地产基本面疲弱的影响，地产投资、地产链相关的家具建材消费、钢铁生产等对经济形成较大拖累；而受益于政策的汽车消费和生产，国内或海外需求旺盛的煤电、电气机械增速较高。海外方面美国7月CPI同比回落至8.5%，主因能源和交通运输的大幅回落，而居住和食品仍在推动通胀。欧盟削减天然气用量协议正式生效。

这两周市场震荡趋上，地缘政治因素减退。表现较好的板块有公用事业、煤炭、电力设备及新能源等，表现不佳的板块有银行、房地产、美容护理、医药生物等。高温天气肆虐加上光伏组件商投标竞争加剧，绿电、能源等板块表现较好。

本月社融和信贷增速虽然超预期下滑，但是我们也不用过于担心。在经济内生增长动能偏弱，仍需依靠逆周期调节政策托底带动的情况下，信贷增速受疫情、银行冲量等因素影响而波动也是正常现象。8月15日，央行开展4000亿元MLF操作和20亿元逆回购操作，中标利率均下降10bp。8月MLF到期规模为6000亿。本轮降息边际上的作用可能有限，内生融资需求偏弱的问题仍待解决。降息或主要体现了央行的货币政策将继续维持稳健偏宽松，全力支持经济稳增长。现在总体局势来说在于海外加息周期仍在进行，国内尽管针对购房需求端的放松政策层出不穷，地产行业现金流仍在恶化，不排除违约房企继续上升的情况，乐观预期只是希望灰犀牛不要演变为黑天鹅。内需恢复缓慢，目前还看不到拐点。当前市场交易的焦点在于新能源板块，今年以来经历大跌之后的快速反弹，交易已经开始拥挤，对于行业内的利空开始敏感，比如光伏产业链上下游的博弈开始升温。但我们倾向于认为这是反弹幅度可观带来的噪音和波动，新能源仍然是可见度最高、瑕疵最小的方向之一。我们将通过优化组合整体估值、降低重心来尽可能减小板块波动带来的冲击。

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