枫池资产投资总监 任竞辉

1月社融口径下新增人民币贷款4.93万亿元，同比多增7308亿元。信贷口径下新增人民币贷款4.9万亿元，同比多增9277亿元。信贷同比高增长的背后主要有两个推力。一来，政策强调靠前发力，推动实体经济融资需求回暖。1月10日，人民银行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会，要求信贷投放适度靠前发力。二来，部分企业发债需求转向贷款。1月信用债收益率依旧偏高，企业发行债券的成本高，叠加政策支持企业直接向银行借款。1月CPI同比为2.1%，高于前值的1.8%。PPI同比为-0.8%，略低于前值的-0.7%。从总量角度而言，CPI处于一轮过去两年震荡上行，但当前中枢尚属温和的状态；而PPI经历了一轮完整上升、下降周期，目前谷底徘徊。1月美国CPI同比录得6.4%，预期6.2%；核心CPI同比5.6%，预期5.5%。由于1月汽油价格上行，劳动力市场数据强劲，以及BLS对于居住和二手车项目的权重调整，此前市场对于1月CPI下行放缓有一定预期。市场前期对于美联储的乐观预期已经出现调整，但在就业周期性因素“打败”疫后系统性因素前，美联储或仍保持每次25BP的加息节奏以及每个月950亿美元的缩表力度。海外市场仍低估了美联储短期紧货币的决心及影响，但亦有可能在未来因高估上述因素的中期影响而出现超调。

这两周市场表现高开低走，创业板弱于主板。国际形势略为动荡加上二月市场一贯的倒春寒，导致市场有些恐慌情绪，叠加这个月来的主线人工智能涨幅过大之后的调整阶段，市场重回调整。我们倾向认为属于健康调整。表现较为抗跌的板块有计算机、传媒、食品饮料、通信、机械设备等，表现不佳的板块有银行、电子、汽车、电力设备及新能源等。我们仓位保持灵活均衡，计算机、机械设备、食品饮料、公用事业等均有配置。

展望未来，地产政策调整有助于土地出让收入降幅收窄，但短期对财政仍是负贡献。央行上缴利润及调转资金等难再高增，或成为财政收入的主要“拖累”。整体财政收入增速有小幅回落可能。未来财政支出强度是有限，不宜预期过高。扩内需可能还是更多地依靠微观主体的内生性改善，外需羸弱下疫后经济复苏或是较为温和的过程。随着疫情政策优化，企业预期改善，投资意愿将提升，企业积累的流动资产将支撑固定资产投资。总体来说，经济的复苏改善将是温和缓慢而曲折的，我们也会在股票市场耐心细心谨慎地寻找机会。全面注册制的到来，未来炒壳炒烂炒题材的现象会越来越少，立足于企业优质且快速成长的策略仍将具有超额收益。我们坚持两端配置策略，一是开工复苏引发的上游瓶颈环节，二是新科技带来的投资机会，比如人工智能板块。

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