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投行人士总结新发审委审核逻辑:规范性、真实性是前提

2017-11-08

11月7日发审委会议,6家拟IPO的企业,5否1通过,市场上有不少人士都觉得,是不是IPO审核进一步趋严。但据从一些投行人士了解到,其实在他们看来,主要还是在于企业本身。
        
比如一位投行人士就说道,“我认为跟之前相比,审核上并没有变化,网上的各种分析太散了,审核趋严是表象,企业本身有硬伤,主要还是盈利能力被怀疑,与赢利数字大小无关。”
        
那么,究竟目前的审核逻辑是如何的呢?哪些方面是准备IPO的企业需要关注的呢?记者从投行人士那里获取了一份最新的审核逻辑总结,这些要点对于拟IPO的公司来说,真的要好好看看了!

规范性、真实性是前提

该份总结首先提到,按照首发办法设计的基本框架,其实一直以来就是区分为“实质性条件”和“规范性条件”。
        
具体来看“实质性条件”,主要指的是以下四方面内容:
        
1、关联交易影响独立性,更影响业绩真实性,这其中包括了关联交易占比过高容易被否决、大额对外担保、潜在关联交易或者遗漏关联交易、关注供应商突击入股等;
        
2、同业竞争审核动态,主要包括同业竞争的把握严格遵循实质判断思维、严格遵循证监会有关《证监会发行监管部关于同业竞争的研究纪要2011年11月》;
        
3、募集资金运动和设计,主要包括募集资金运用是否带来交易结构变化、募集资金投向设计要注意逻辑周延;
        
4、持续经营能力,主要包括综合判断思路(综合某些特别情况,会对发行人的持续经营能力做出判断。)、重大不利状况的影响、行业周期波动、对客户及关联客户构成重大依赖、业务展业条件 (账期、商业条款变化)发生重大变化;
        
“规范性条件”则主要指的也是四方面的内容:
        
1、业务规范运行,主要包括注意环境保护、危险废弃物处置等、现金交易、劳动法律关系、社保公积金等、票据融资及通过第三方客户获取贷款等、业务合法合规性 (开了合法性证明不一定就通过,不一定不会被质疑);
        
2、财务合规性,主要包括毛利率异常是财务造假第一凶兆、毛利率异常之下会重点关注若干周转率指标、主要资产构成不能存在重大瑕疵、收入真实性和可核查性、大额外汇资金流动、大额费用性开支是否涉及合规性和内控失效、完工百分比法容易操纵收入、会计估计发生变更涉嫌调节利润、财务内部控制过程缺失;
        
3、商业模式合法性,主要包括资产权属合规性、业务开展资质、经销商核查 (核查不到位,容易被质疑);
        
4、历史沿革重大问题的合法合规,主要包括国有资产交易合规性、股权激励公允价值存疑、关注红筹或外资股回归、不认定实际控制人;
        
另外,投行人士指出,不久前大家认为所谓净利润是关键,3000万元是生死门槛,但这个观点过于误导业界,或者说形势正在发生变化。不能抱着净利润高,过会率就高的线性思维,这一点固然是重要,但更重要的是“企业内部控制的规范性、重大问题的合法解决”。

问题相对突出的企业

同时,在该份审核逻辑归纳中,投行人士还指出,一直延续下来的审核逻辑还有一个突出的行业性特征判断,也即在行业总体监管背景下,医药、农业、游戏、类金融、涉及房地产业务等行业的问题相对较为突出。
        
具体来看:
        
1、农业企业,核心原因:难以核查,典型案例如振隆特产等;
        
2、游戏企业,核心原因:违背了脱虚向实;
        
3、医药企业,核心原因:商业贿赂;
        
值得关注的是,由于构成药品价格的因素众多、医药购销环节复杂等原因,在财务规范中,医药生产企业与经销商之间易产生商业贿赂问题,因此,证监会对经销商和购销环节的财务制度进行了充分关注。
        
从被否的医药医疗企业来看,有3家被问及这方面的问题,分别是重庆圣华曦药业、南京圣和药业和浙江诺特健康科技。比如,发审委对重庆圣华曦药业提出“报销票据是否真实、合法、合规,是否存在商业贿赂或为商业贿赂提供便利的情形”。
        
业内人士表示,医药医疗行业由于其行业的特殊性,药品流通环节经销商众多,规则复杂,在此制度下厂商和药品流通商均有可能违规操作,建议企业要重视公司内控相关情况以及制度,避免出现相关问题导致 IPO 审核被否。
        
4、涉及房产业务的;比如发审委2017年第21次会议审核的海宁中国家纺城股份有限公司;审核结果其中有一条:报告期内,发行人处置固定资产分别在2016年、2017年1-6月确认非经常性收益7,578.62万元、116.89万元。同时,还计划出售国贸中心商务楼部分房屋和科技产业园项目中的部分厂房。请发行人代表进一步说明:(1)发行人投资建设科技产业园项目和国贸中心等主要市场项目的具体情况;(2)发行人投资建设科技产业园项目和国贸中心项目,是否涉及房地产业务,是否符合房地产相关监管政策,是否具备房地产经营开发资质、房产出售资质,项目是否具备房屋预售许可证等与房地产开发与销售相关的必备资质,是否符合法律法规的相关规定;(3)发行人未来出售科技产业园部分标准厂房和国贸中心商务楼部分房屋的计划及预售合同情况;(4)标准厂房和商务楼建设、经营和出售,是否为发行人的主营业务,是否在招股说明书中对经营模式等相关情况进行了充分披露;(5)结合发行人未来发展战略,说明如何保持主业持续经营能力。请保荐代表人说明核查方法、依据,并发表明确核查意见。
        
基于此,投行人士表示,在项目上,要审慎选择行业,如现金比例交易过高、经销商无法核查的、互联网行业违背脱虚向实的,应该果断暂缓推进项目进程。

                                                                                                                                来源:每经记者