枫池资产投资总监 任竞辉

6月30日是上半年度收官战，沪指表现波澜不惊，最终小幅收涨0.14%结束一天交易，收报3192.43点。市场成交量继续萎缩，两市合计成交3379亿元，行业板块涨跌互现。从上半年度表现看，沪指累计上涨2.86%，深成指上涨3.46%，中小板指上涨7.33%，创业板指逆市大跌7.34%，表现最强的上证50指数飙升11.50%。

2017年上半年，全球经济被不确定性笼罩，从国际大环境来说，目前正在经历的一个重要转折就是全球主要经济体货币政策开始从超宽松的状态回归正常化，全球流动性正处于由宽松到收紧的拐点；国内环境方面，政府抑制房价过快上涨的决心坚定，刘士余主导的证监会等监管部门在金融去杠杆方面“稳步”推进，重组题材等板块遭受严监管、市场退潮冷落。在此背景下，资本市场上机构资金集中抱团白马蓝筹股，形成了中国版“漂亮50”行情。尤其是5月中旬以来，A股自3016点启动，截至6月30日，沪指最大反弹5.83%。总体而言，本轮反弹行情主要是由减持新规、IPO放缓、货币政策收缩和金融去杠杆边际放缓、A股纳入MSCI等一系列政策面或事件性的利好所驱动。市场短期的驱动因素将逐步由分母端转向分子端，盈利的权重在提升。6月份多数投资者担忧资金面紧张的因素影响指数表现，然而实际上证六月份实现了2.41%的月涨幅，表现好于市场的预期。6月PMI超预期回升以及5月工业企业利润等数据表明，经济短期韧性仍在，盈利回落较为平缓。

我们认为，对下半年的行情都要维持谨慎乐观的态度，下半年结构行情和个股分化会更加突出。寻找未来龙头越发重要，随着IPO加速，以及增发并购趋严，行业龙头的确定性优势更为凸显。中国股票资产处于加大配置的窗口期。二季度国内金融监管压力加大，流动性环境收紧，债市利率中枢继续上移。国内A股也整体承受压力，海外上市的中国公司股价则继续上涨，海外科技股表现亮眼、与A股科技股形成鲜明反差。下半年，金融监管加强仍有空间，政策风险继续存在。但随着股市的估值中枢不断下降，特别是中小市值板块的估值逐渐下探至历史底部区域。对中长期投资者而言，境内A股正处于增加配置的窗口期。

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