枫池资产投资总监 任竞辉

在创业板连创新低的情况下，上周板块权重股万达信息、昆仑万维等引领一波反弹，创业板指数创下年内最大日涨幅3.62%。回顾过去，从2016年下半年到2017年上半年，以漂亮50为代表的蓝筹演绎了一波壮阔的行情，吸引了大多数股民和机构的眼光，在这漫漫熊途里，他们是唯一一抹亮色。在漂亮50大行其道的同时，代表创新型经济、未来新经济的创业板，则是骑上了熊头，指数连创新低，与上证指数和50指数形成了明显的剪刀差。今年以来，上证指数涨幅约4.82%，上证50则实现了15.28%的涨幅，而创业板指数则下跌11.62%。

在政策上，中央实行供给侧改革、对金融进行强监管；上市公司壳资源价值大幅度回落；定向增发再融资、大股东减持都受到了政策法规的严厉监管和约束。过去的小股民接盘、大机构得利的资本运作模式已经难以为继，创业板的投资价值则受到了公众广泛的质疑，特别是乐视网资金链断裂等标志性事件，使得高层对于创业板过去几年的并购外延玩法和创新产生了很大的疑问。在财务指标上，创业板上半年业绩预告普遍踩雷，不少创业板明星股都出现了明显的业绩下滑，这也是创业板不断创新低的内在原因。

近段时间来，是继续坚持白酒家电为代表的消费龙头白马，还是转向受益于供给侧改革超预期的周期股，市场分歧较大。然而，有一点是一致的，相比前些年更关注商业模式和成长空间的选股模式，现在市场的投资者更注重的是业绩增长的确定性和持续性。我们认为，市场重视业绩的兑现，以价值为核心的投资思路是一个大的方向，目前来看，很难像部分投资者期待的那样，发生以成长股、主题投资为主的风格切换。原因可以从以下三个方面解释：从产业进程上，中国已经脱离了过去资本原始积累，企业无序竞争的阶段，未来的竞争格局都会向行业龙头集中，强者恒强；从高层意志上，这届领导层尤其重视制造业，强调金融为实体经济服务，加上前几年资本市场的剧烈动荡，出台一系列政策遏制炒作之风；从参与者结构上看，股灾后机构比例显著上升，尤其是以私募为代表的绝对收益者比例增大，使得参与者主题风险偏好降低，控制回撤的意识显著加强，表现为股市波动率降低，短期博取交易利差的难度加大。

我们认为，价值投资是一种明显的趋势，但是也不能此刻就断言，价值投资已经确定成为了未来投资的主流。如果最近两年业绩至上的投资理念一直能够保持下去，国家队、机构以及各方的投资团队都把业绩放在第一位，这样也可以倒逼上市公司把主营业务做大、做强，这样制造业才能发展的更好，经济转型才有希望，当上市公司真正走上创造价值道路之时，A股才能真正迈进了价值投资的新纪元。

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