枫池资产投资总监 任竞辉

消息面看，经济数据上出口数据超预期，抢出口效应明显；同时地产汽车销售下跌幅度均超市场预期，显示经济还在下行趋势，经济基本面仍然在筑底过程中。然而政策面上暖风不断，习近平主席11月5日在进博会上表示将在上交所设立科创板并试点注册制，银保监会主席郭树清表示初步考虑对民营企业的贷款要实现“一二五”的目标，民营企业新增贷款比例将不低于50%。11月9日召开的国务院常务会议，承诺同时解决政府部门和国有企业拖欠民营企业账款问题。

过去两周，市场走势分成泾渭分明的两段。11月5日到11月9日，市场在政策暖风和经济数据恶化超预期里无所适从，盘面整体呈现缩量阴跌，银行股还因为民营贷款新政暴跌，带动指数下行。然而，在11月12日到11月16日这周，随着去杠杆表述的温和以及交易限制的进一步放宽，盘面出现了7月份以来最强的上涨态势，全周几乎没有大幅回调，呈现单边上涨，市场情绪继续好转，成交量也大幅扩大。这两周依然呈现题材股引领市场情绪的态势，创投概念一枝独秀，妖股迭出，带动创业板指数大涨；券商则成为蓝筹板块的主力军，带动主板上行。这两周指数涨幅并不算很大，然而题材股炒作极为火爆，是这两年的高潮。11月5日至11月16日上证指数上涨0.10%，深成指上涨2.48%，创业板指上涨4.08%。

我们认为，这轮反弹行情的本质依然是监管环境的放松带来的情绪面和风险偏好的修复，成交量的放大主要是因为游资等活跃资金在政策鼓励下重新进场。政策面放松对游资炒作的监管，直接原因是为了化解股权质押危机，和前两年二三线地产涨价去库存的思路如出一辙。从每天公告透露的信息来看，以前频频出现的股东面临平仓风险的公告当前已大幅减少，A股上市公司股权质押堰塞湖逐步解除警报。监管是否能够像现在这样持续放松，值得观察，深交所发布长生生物的退市警告就是一个值得警惕的监管可能未来收紧的信号。我们认为，市场情绪的修复行情已经进入下半场，尽管这两周题材股涨势喜人，但是如果要构筑一个大级别的反弹，则需要一批真正基本面良好的成长股得到市场资金的认可才行。短期内，我们认为反弹并没有结束，然而中期我们依然警惕经济超预期下行和贸易战进一步恶化的危险。结构上，因为市场风格已经发生明显切换，我们将金融消费等蓝筹股逐步切换为5G、电子信息、高端医疗器械等成长板块，重点择时买入那些受宏观经济下行影响较小，符合国家产业升级方向的优质成长股。

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