枫池资产投资总监 任竞辉

12月初，随着G20中美首脑成功会面，贸易战出现了缓和迹象，市场对此也报以积极的回应。在12月的第一个交易日，A股放量大涨，两市成交额一度升至4200亿以上，ETF重回净申购，北上资金周内累计净流入。然而，这种整体乐观情绪并没有持续多久。随着华为CFO孟晚舟在加拿大被扣留，和美国开始说服盟国封杀华为的新闻开始发酵，市场又重拾对贸易战长期前景的忧虑，市场指数应声而落。行业层面，这两周最大的新闻莫过于医药行业又出政策黑天鹅，带量采购招标药价降幅远超市场预期，使得整个医药板块大跌，某些医药龙头股甚至一周跌幅超过40%。

市场对即将召开的中央经济工作会议有比较大的期待，在经济下行趋势明显、外部环境恶化的前提下，市场普遍预期会议能够出台力度较大的减税和财政刺激政策。12月3日至12月14日上证指数上涨0.19%，深成指下跌0.70%，创业板指下跌1.43%。

过去两周我们的配置思路较为谨慎，趁着市场对贸易战的乐观情绪兑现了前期布局的电子等成长股，适当降低了仓位，已经将组合整体转向了房地产、医药、日化用品等防御板块。

我们之前周报就提过，这轮反弹行情的本质是监管环境的放松带来的情绪面和风险偏好的修复，成交量的放大主要是因为游资等活跃资金在政策鼓励下重新进场。然而这两周监管重新趋于严厉，使得市场题材股炒作热情迅速下降，成交量也大幅萎缩。最新的经济数据看，市场对经济下滑的担忧已经开始逐步变成现实，目前关于宽松和减税政策的具体规模和措施传言较多，客观上反应了市场对刺激政策的关注度较高。在中央经济会议落地之前，观望政策的资金也不会轻易入场。年底是机构冲刺收益的阶段，然而盘面上看题材股的炒作周期也极为短暂，轮动极快，市场波动幅度也大幅收敛，即使是选对强势板块的机构，这两周也很难获取特别高的收益。市场目前来看主线不清晰，处于一个震荡整理的阶段。

股票仓位策略上，我们判断市场处于三角形整体形态末端，方向并不明确，不适宜在此时大幅提升股票仓位。结构上，市场风格从11月份的相对激进已经逐步转向谨慎，我们将5G、电子信息等成长板块切换到了日化用品、原料药等估值不贵的防御板块，重点择时买入那些受宏观经济下行影响较小、有业绩支撑的消费类个股，等市场方向明晰之后，再切换到高弹性的进攻品种。

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