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枫池视点 | 无惧调整 坚守成长

2019-09-30

9.16日降准后国内货币政策后续表现倾向稳健。央行、财政部、发改委在国庆70周年新闻发布会上主要传达了两个信息:一是强调货币政策保持定力,保持正常的利率水平,以区别于国外的大规模降息甚至负利率;二是突出财政政策在接下来经济工作中的重要地位,提到了减税降费和专项债是重要手段。917MLF续作利率不变(3.3%),920LPR报价1年期下降5BP5年期不变,整体略低于市场预期,这也暗示短期再次降准或MLF降息的概率较低。从9月以来的中观高频数据看,终端需求好坏参半,工业生产弱势改善。需求端,地产销量增速由负转正,但乘用车批、零增速降幅再度扩大。生产端,发电耗煤增速回升转正,受国庆假期来临影响,近期汽车、钢铁、化工等主要行业开工率或平或降,同比涨幅有所收窄。海外方面,美国9月服务业PMI和消费者信心指数均回落至年内低位,产出和房地产出现单月环比改善,美债利率短期在1.6-1.7附近震荡。美联储降息25bp,符合预期,但同时暗示可能扩表和不设降息既定路径,表态偏鹰。中美贸易代表将即将在华盛顿开始第14轮谈判,双方已在执行层面出现缓和,互相豁免一部分关税,尽管依然存在一定的不确定性,但市场对贸易摩擦已经比较钝化。

这两周指数冲高回落,很大程度受到货币政策的波动影响。前期强势的科技股也有较大幅度回调。我们认为调整在预期之中,主要受到内外政策落地的不确定性以及节前兑现收益避险的需要等因素的影响。市场短期转向防御,两周涨幅排名靠前的行业有食品饮料、银行、餐饮旅游等,跌幅靠前的行业有农业、有色、煤炭、非银等。这些强周期行业跌幅靠前的原因,主要还是前期博弈降息的资金在发现放水不及预期时选择了离场。

组合操作上我们降低了股价弹性高、估值高的计算机和部分半导体行业配置,适当增加了业绩支撑较强的消费电子行业配置,同时小幅降低整体股票仓位,取得了较好的绝对收益和相对收益。

展望后市,我们认为,科技行情短期内情绪出现了过热的迹象,调整情理之中,无须过虑,但中长期来看仍会继续占优。首先,景气度提升促进成长科技板块相对业绩优势持续保持,三季度业绩预告显示科技龙头持续高增长。其次,科技股的催化剂仍会密集释放,包括产业扶持政策会不断出台、5G建设进度和相关应用推动进度持续超预期、以科创板为代表资本市场予以科技创新企业更大的支持等等。最后,根据券商测算,尽管成长科技板块机构三季度持仓已经提升3.47个百分点到22.69%,但是离36.74%的历史高位还有加仓空间。我们依然会坚守景气度主线,兼顾三季报预期差,自下而上积极布局消费电子、半导体、5G、新能源等科技成长板块中的优质龙头公司。



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