枫池资产投资总监 任竞辉

国内方面，中国10月官方制造业PMI49.3，预期49.8，前值49.8。非制造业PMI为52.8，预期53.6，前值53.7。PMI数据反映出，抢生产、抢出口退潮，内外需疲弱，短期经济压力较大。9月份全国母猪和生猪存栏继续下降，10月以来猪价仍在大幅上涨， 10月CPI食品价格环比上涨1.5%，10月CPI继续回升至3.4%,,短期通胀上行加速。终端需求整体偏弱，受二线低迷拖累，地产销量增速回落，而三四线仍保持上升态势，乘联会乘用车批发、零售增速也是双双下滑；局部经济存在亮点，例如发电耗煤增速大幅回升并创新高。面对较为低迷的经济形势，政策端逐步发力，李克强总理主持召开国务院常务会议，着力破除政策落实堵点，部署进一步做好稳外贸工作；商务部等14部门联合印发《关于培育建设国际消费中心城市的指导意见》；以及中央政治局第十八次集体学习强调，要把区块链作为核心技术自主创新重要突破口，加快推动区块链技术和产业创新发展。海外方面， 美联储10月议息会议决定下调联邦基金目标利率25BP至1.50%-1.75%，符合市场预期。新闻发布会上鲍威尔提到，美国经济表现良好，暗示了短期降息节奏或暂缓，降息周期暂停。2019年美国三季度不变价GDP环比折年率初值1.9%，创2016年四季度以来新低，但较市场预期1.6%高出0.3个百分点。伴随10月中美双方初步达成“第一阶段”协议并取得原则共识，中美贸易谈判取得阶段性进展，对美经济负面冲击有所缓和，也提振了美国投资者信心，美国三大股指在近期均创出历史新高。

 这两周指数小幅回升，整体呈现缩量盘整态势。尽管中央政治局集体学习强调区块链技术一度大幅提振市场情绪，但是相关题材股昙花一现，市场整体还是围绕着三季度业绩较好的绩优股布局。两周涨幅排名靠前的行业有家电、农林牧渔、电子信息等，跌幅靠前的行业有旅游、纺织服装、钢铁等。板块内部个股也发生了较大分化，部分业绩较好的白马龙头在这两周创下历史新高，也有部分前期表现抢眼的强势股，因为三季报不及预期而陷入调整。本基金组合持仓变动不大，以电子、家电、消费行业为主，过去两周以较低的仓位取得了较好的相对收益和绝对收益。

 展望后市，我们认为，尽管这两周市场整体涨幅有限，市场情绪也从前期的亢奋逐步转向谨慎，但我们认为，市场大幅调整和风格切换的可能性都不大。三季报基金超配最多的行业仍是高估值的+科技（电子）+必需消费（食品饮料、医药生物）。虽然投资者普遍担忧快速上升的通胀会约束“高估值”（科技+必需消费），但从10月的市场表现来看，换仓“低估值”（可选消费+银行）的积极性并不高。在经济走势不明朗的前提下，高景气依然是投资者选择投资标的最重要的考虑因素。短期来看，我们会适当控制仓位，等待关注加仓高景气成长股的机会。我们会以基本面为导向，积极关注行业发生的变化，筛选出比如5G手机产业链等景气度在2020年会大幅提升的科技成长板块的龙头个股。

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