枫池资产投资总监 任竞辉

国内经济情况继续改善。6月制造业PMI为50.9，较上月上升0.3个点，超出市场预期；非制造业PMI为54.4，较上月上升0.8个点。PMI新出口订单为42.6，较上月大幅上升7.3个点。国际油价继续上涨，国内工业生产需求较为高涨，六月PPI通缩程度或将有所改善；虽然天气原因6月猪肉价格环比小幅反弹，蔬菜价格环比再次转正，但下半年CPI持续回落大趋势不会就此改变。美国6月非农就业人数增加480万，预期增加300万，前值增加270万，休闲酒店和零售业就业人数改善最为明显；失业率11.1%，预期12.5%，前值13.3%。非农数据好于市场预期，创历史新高。

这两周市场情绪升温，上证指数创5个月新高。涨幅居前的板块有消费者服务、非银金融、综合金融、房地产等，表现不佳的板块有钢铁、纺织服装、家电、交通运输等。海南免税细则落地，政策持续超预期，免税板块表现亮眼。牛市预期加强，券商现涨停潮。增量资金入场，风格有所切换，低估值、高股息的银行、地产板块受青睐。组合策略上我们在继续持有质优科技股基础上适度增配了互联网金融等指数相关度更高的品种。

刘鹤总理在6月份陆家嘴论坛演讲强调经济内循环的重要性，这或许是未来相当长时期内经济的边际变化，会对很多行业产生深远影响；PMI和信贷的稳步回升，会在三季度体现为工业品量、价和企业利润的提升，对于周期行业的估值修复提供了支撑。以上边际变化有可能在三季度投射到资本市场并放大，基于此，我们会在组合构建上有所调整，会适当增加低估值行业的配置，比如建材、机械、化工、家电等，降低组合的整体估值、提升组合的β，以应对经济阶段性复苏后在股市可能引发的指数行情。同时对于经济内循环的大方向要加大研究力度，以及早挖掘该背景下的新业态。

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