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枫池视点 | 估值的影响正在加大

2020-08-17


枫池资产投资总监 任竞辉

7月国内工业增加值同比增长4.8%,增速与6月份持平,制造业的回升仍在延续,当月增长6.0%,其中汽车制造业的改善幅度最为明显,单月增长21.6%。7月制造业投资、基建投资、房地产投资同比增速估算分别为-3.1%、7.7% 和11.7%。地产投资表现最为亮眼,而基建投资在洪灾减缓,积极财政政策进一步发力下,下半年有望持续回升。7月社零总额名义、实际同比增速分别为-1.1%、-2.7%,消费仍在负增长,限额以下消费表现较差,可能与洪灾多发生在市区以外有关。总体来看,国民经济运行保持稳定恢复态势,幅度有所放缓。7月当月人民币贷款增加9927亿元,同比少增631亿元;7月份社会融资规模增量为1.69万亿元,比上年同期多增4068亿元。信贷增量和社融表现均不及预期。7月份美国非农新增就业再次超预期增加176万人(预期148万)。失业率相应从11.1%回落至10.2%,其中永久性失业人数(288万)打破疫情后持续上升的态势,环比小幅缩减6,000人(6月增加59万),显示美国经济修复的整体趋势尚未改变。


这两周沪市深市呈区间震荡之势。受生物医药回调影响创业板表现显著弱于主板。涨幅居前的板块有国防军工、银行、汽车、房地产等,表现不佳的板块有休闲服务、生物医药、有色金属、商业贸易等。国际形势紧张,习总书记强调推进国防军队建设,军工板块表现不俗;七月销售投资数据亮眼,汽车、房地产板块也上涨不错。受疫苗、黄金板块影响,前期涨幅较多的生物医药、有色金属等回调较多。组合策略上我们减少了高估值的医药、计算机行业配置,增加了化工、汽车等估值合理的制造业周期行业龙头,取得了较好的相对收益。

展望未来,预计下半年社融投放的节奏会减慢, 总量性的需求刺激政策难再扩张,货币政策力度边际收敛,大概率托而不举,国内经济复苏势头可能趋缓。但基建投资在积极财政政策驱动下增速有望进一步回升,制造业投资有望在盈利预期改善、产能利用率回升下更好表现,而居民消费也会在居民收入回暖下趋势向上。而减税降费、加大对中小微企业信贷投放力度等结构性政策也将持续利好实体经济。接下来的市场会走向更加均衡,市场博弈心态浓厚,涨幅较大、估值较高、机构持股集中的行业面临压力,反之涨幅较小、估值扩张不明显的行业有更好的风险收益比,化工、机械、汽车、家电等行业龙头值得关注。



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