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枫池视点 | 机构抱团中留一分清醒

2021-02-01

12月规模以上工业企业利润同比增长20.1%,增速较11月加快4.6%。中上游行业利润增速受价格上涨推动明显加快,汽车制造业利润销售增速放缓拖累同比下降28.6%。2020年全年规模以上工业企业利润增长4.1%,超年初悲观预期,其中一季度利润同比增长-36.7%,二季度利润增长4.8%,三季度增速回升至15.9%,四季度进一步加速至20.8%。尽管上半年受疫情冲击出现负增长,但由于国内及时采取有效防控措施,并且实行了积极的宏观政策应对外部冲击,下半年工业企业利润增速明显恢复、全年实现正增长。12月一般公共预算收入同比增长17.4%,较11月-2.7%大幅回升。税收收入同比增速从11月12.2%加快至12月21.6%;非税收入增速从11月同比-42.4%回升至12月6.4%。2020年实际赤字比预算低2.5万亿元左右,和下半年经济增长回升超预期有关。美联储1月会议维持联邦基金目标利率在0-0.25%不变,符合预期,并下调近期经济复苏表述,提及疫苗接种进展对经济复苏的影响。

这两周市场因为央行公开市场操作偏紧,资金利率上行的原因有所调整。一是央行对12月为应对11月信用风险事件和疫情的冲击采取的大量投放逆回购、MLF来呵护资金面导致的超宽松资金面的修正,以打压市场套利、资金空转等行为。二是月底银行间资金受缴税、缴准因素影响压力较大,导致流动性缺口较大。在本周的公开市场操作公告中,央行继续强调“维护银行体系流动性合理充裕”,表述并未改变。而此前央行已经定调“引导市场利率围绕央行政策利率中枢运行”,结合近期央行行长易纲在“达沃斯议程”对话会上的讲话,我们判断货币政策急转弯仍是小概率事件。这两周涨幅居前的板块有休闲服务、电气设备、化工、传媒等,表现不佳的板块有国防军工、通信、非银金融、房地产、家用电器、电子等。流动性趋紧下部分高估值板块波动较大。

展望未来,流动性转向是迟早面对的问题,也是必经的阵痛,指数虽然经过两年连续上涨,但从低点算起也只有40%,这个位置我们判断发生股灾式调整的概率很小。低利率环境催生了大盘蓝筹股估值泡沫,有修正的内在需求,80%的中小盘股票其实从半年前就已经陷入调整,估值泡沫主要存在于部分行业和大盘股。流动性充裕是一种交易规则,流动性收紧有另一种交易规则,市场短期面临整体流动性压力,随着实体经济复苏走向纵深,市场会自发适应通过企业盈利增长应对流动性下行的周期,相应地,单纯以确定性作为选股、堆钱的唯一选美标准的局面会松动。我们倾向于判断市场中期仍将通过结构切换去适应新的货币环境,而不会直接走入熊市。未来估值和增长的合理配比是关键,我们会加大自下而上研究力度,寻找有能力以业绩增长消化估值压力的品种构建组合。主要集中在机械、设备、汽车、化工、部分新能源行业。

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