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枫池视点 | 制造业投资三期叠加带来重大机遇

2021-03-14

        21年2月新增社融1.71万亿元,同比多增8392亿元;人民币贷款增加1.36万亿,同比多增4529亿元。M2同比增速回升0.7个百分点至10.1%,M1同比回落至7.4%。2月社融显著超市场预期,结构基本延续1月形势,主要拉动因素为信贷和未贴现汇票,信贷的高增主要因为企业部门融资需求强劲,中长期贷款增长较多,反应了制造业的高景气延续。在保持宏观杠杆率稳定的政策下,全年信用收敛应保持不变。2月CPI同比回升至-0.2%,PPI同比上行至1.7%。2021年1-2月我国出口同比60.6%(前值18.1%),进口同比22.2%(前值6.5%),均高于市场预期。海外复工复产继续推进,意味着我国供应优势可能边际走弱,但是海外复工复产也将支撑我国出口,加上美国新一轮财政刺激即将落地,上半年出口可能相对仍然比较强劲。欧央行3月11日公布议息会议,决定加快未来一个季度的购债速度,展现了其对市场的温和引导。10年期美债收益率突破1.6%报1.63%。

       这两周市场延续春节后的调整态势,量能有所减少。去年以来强势的板块如国防军工、食品饮料、医药跌幅居前,农林牧渔、电子、家电、机械、计算机等也表现不佳。两会强调碳达峰、碳中和,传统耗能严重行业有望淘汰落后产能加快向行业龙头集中,钢铁、电力及公用事业、煤炭、建筑等涨幅居前。虽然春节后A股走势不佳连跌三周,但核心资产大盘股有所企稳,前期强势的中小盘股票开始补跌。

       展望未来,CPI数据偏弱,PPI上行,但通胀预期还未形成,有效利率上行概率不大,资本市场顾虑来自信贷部门的转向,尤其银监会强调防止海外金融风险传导,加剧了紧缩预。政府工作报告显示财政支出增长确定下台阶。10年期美债收益率再度突破1.6%,并预期仍将上行,以大型科技股为代表的美股核心资产持续承压,与此同时周期、金融和消费板块带动道指屡创新高,历经一年以后,美股正从交易宽松转向交易通胀、复苏。A股市场也正在经历相同的转换,只不过以大型互联网、消费和医药为代表的A股核心资产以较快的方式完成了调整。我们判断当前的经济和货币环境很难支持核心资产维持前期的高估值,比较乐观的场景是后续中期消化。制造业融资需求的超预期反应了我国高端制造的高景气,这与我们的微观企业调研情况相符。我国制造业固定资产投资在2019年走过周期低点,2020年虽然需求剧增,但疫情限制了投资反弹强度,这一投资复苏周期会被延长,同时我们发现新能源、电子烟、汽车等新兴制造业和高端制造业对生产设备的需求拉动被低估。2020年本土生产设备制造商获得了快速替代上场的机会,而且优质设备商会乘机把这一偶发机会转变为中长期机会。接下来我们会在高端制造、生产线设备领域加大中小市值优质龙头公司的配置力度,如机床、智能控制、设备零部件等细分行业,经过过去三个季度的股价调整,他们已经具备了非常好的估值吸引力。我们相信低估值、高增长会有效抵御流动性紧缩带来的资本市场冲击。

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