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枫池视点 | 未来核心资产β>α

2021-04-11

2021年3月国内CPI同比升至0.4%,PPI同比大幅上行至4.4%。具体项目上食品价格成为CPI主要拖累项,油价拉升交通通信价格是主要拉动项。PPI方面上游五个行业石油开采、石油加工、化工、黑色金属冶炼、有色金属冶炼合计贡献总涨幅的八成。3月的PMI高达51.9,终结了几个月下行的趋势,较上个月反弹了1.3%,除季节性原因外,和旺盛需求拉动生产,企业在主动补库存,加上景气度向中小企业蔓延有关。美国3月新增非农数据大超预期,失业率降至6.0%,较上月下降0.2个百分点。新增非农就业人数为91.6万人,远好于市场预期的64万人。疫苗接种后接触性服务业加快复苏,休闲住宿、教育医疗业表现抢眼,新增就业人数分别达到28万和10.1万人。

这两周市场维持震荡格局,两市量能均有所减弱。涨幅居前的板块有钢铁、煤炭、电子、有色金属等,表现不佳的板块有非银金融、通信、消费者服务、农林牧渔等。总体来看市场还是围绕碳达峰、碳中和这条重要政策主线下传统能耗能源行业供给收缩指标严控下龙头盈利大幅提升来投资,近日钢铁行业亮眼的一季报也佐证了这种强确定性。在下游缺芯不断,行业高景气情况下电子行业也表现不错。


展望未来,近期美国十年期国债收益率上涨趋势似有减弱,维持震荡。但一方面美国公布的非农数据大超预期,经济在加码恢复,美联储减少资产购买的时间可能提前,货币政策有收紧迹象,实际利率未来会持续上升;另一方面疫苗加速接种后疫情期间美国居民未受损的收入水平可能会导致下半年核心CPI起来很快,控制通货膨胀会比较难。两者加起来会导致美债收益率有进一步上升空间。国内来看三四月份是企业债券的到期高峰,去年十一月以来债券市场出现了两轮的违约潮,在依然可能出现信用风险的情况下近期国内货币政策收紧概率不大,总体流动性会相对充裕,同时统计局数据表明PPI向CPI传导依然不顺畅,在核心CPI指数上行不明显下央行加息的必要性也不大。虽然部分核心资产在经历年后调整后仍然估值偏高,市场整体估值水平已经连续三个月下行,有大量的基本面良好的高成长、中小市值标的值得挖掘。映射在我们投资策略上,核心资产估值顶已现,未来一段时间内仍将在经济复苏和流动性转向的预期下反复震荡,我们判断β大于α,回避为主。与其参与核心资产博弈,不如自下而上挖掘估值压缩显著、连续增长可期的高端制造业及制造设备业优质个股,虽然在相当一段时间内低估值中小盘风格仍将与核心资产反复拉锯,但我们相信是站在时间这一边的。

 

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