枫池资产投资总监 任竞辉

据统计局公布，10月份，制造业PMI降至49.2%（前值为50.1%），非制造业PMI降至48.7%（前值为50.6%），景气指数出现下滑。生产端的回落在很大程度上是受到了疫情的干扰，10月国内多地又迎来新一轮疫情，疫情防控下制造业企业的生产和运输受到明显影响。新一轮疫情也通过限制居民线下出行等方式对居民消费再次造成负面影响，出行减少后消费特别是线下消费也就减少了。不过这也对应着政策继续积极稳增长的想象空间再度打开，尤其是年内尚有空间的货币政策。11月3号美联储如期加息75BP，仍是全票通过，表明联储内部并未出现分歧。美联储当前的主要任务就是控制通胀。美联储将开始讨论货币政策的影响，加息节奏可能会放缓；但鲍威尔强调现在考虑停止加息还尚早，利率终点将比之前预期更高。美联储虽有计划放缓加息步伐，但加息的“战线”却被拉长了。货币紧缩从“大干快上”转为“小步快跑”，对风险资产来说似乎也并非好事。10月美国新增非农就业26.1万人，3个月移动平均新增就业跌破30万人。另一方面，失业率回升至3.7%，劳动参与率继续回落至62.2%。

这两周市场先抑后扬，防疫政策放松成为激烈博弈焦点，相关板块剧烈波动。表现较好的板块有有色金属、电力设备及新能源、食品饮料、社会服务等，表现落后的板块有房地产、银行、公用事业等。

A股市场当前博弈的焦点仍然是疫情管控放松的政策拐点，我们判断短期不会有明确答案，但是市场有其自身的运行逻辑，即拐点是确定的，不确定的是时间。因此未来一段时间，A股市场仍然会围绕这一焦点反复博弈、不断折返跑，但是相关板块的底部会逐步抬升，因为离拐点越来越近了。这个过程我们固然可以适当参与疫情管控放开受益板块如消费、疫苗与中药、旅游服务等，但期间的交易和波动会比较考验人性，所以我们的组合重点仍然会集中于景气独立、受宏观经济影响较小、政策友好型的主赛道，包括自主可控、高端制造、新能源、医疗医药、军工等五个大的方向。当前经济处于较大下行压力，要优先考虑受经济下行影响较小，景气度独立改善的行业，以及受益于未来政策发力点的自主可控行业。

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