枫池资产投资总监 任竞辉

11月份，受国内疫情点多面广频发，国际环境更趋复杂严峻等多重因素影响，制造业PMI和非制造业PMI均出现回落，11月指数分别为48.0%和46.7%，低于上月1.2%和2.0%，我国经济景气水平总体有所回落。本月疫情多发散发，对涉疫地区企业以及产业链相关企业的物流运输和生产经营形成干扰。需求仍然较弱，其中内需回落幅度大于外需。外需方面，港口协会指出，主要受全球经济持续放缓、欧美市场需求减弱等因素影响。内需方面，一是疫情干扰线下消费，二是居民消费意愿本就不高。2022年1-10月全国规模以上工业企业利润累计同比下滑3.0%，较2022年1-9月下降0.7ppt。单月来看，我们推算2022年10月利润同比增速为-8.6%，比9月下降4.8%。工业增加值和PPI增速回落，带动10月利润增速下行。结构上，中游制造业利润占比继续提升，结构继续改善。美国11月新增非农就业26.3万人，表现强劲，同时10月新增就业被上调至28.4万人（原值26.1万），均好于市场预期。

这两周市场表现稳中有升，主板好于创业板。防疫政策放松传闻不断，市场预期升温，同时放开资本市场再融资等利好房地产重磅政策出台，房地产板块表现突出。整体来说表现较好的板块有房地产、农林牧渔、食品饮料等，表现不佳的板块有医药生物、有色金属、电子等。

新冠疫情管控即将满三年，各方面承受力已经到达极限，政策虽然有所松动，但主要在解除近两个月加码方面做文章，方向性扭转还没看到。当前我国内生经济动能依然承压，总需求政策有望进一步加码。基于疫情及其管控优化的进程，明年上半年制造业等实体投资趋缓态势仍将延续，下半年或有所企稳。近期相关受益板块如旅游、交通运输等反弹持续性不强，估值也抢跑较多、估值较高，我们并未参与，但是适当建仓了白酒、食品等估值较合理的消费板块。我们重心依然是受宏观环境影响较小、景气独立、政策友好型赛道，契合科技兴国、自主可控，并不断深挖细分景气子行业，如钠电池等。

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