枫池资产投资总监 任竞辉

5月制造业PMI环比下降0.4ppt至48.8%，低于Bloomberg预测中值 (49.5%)；5月非制造业商务活动指数环比下降1.9ppt至54.5%。制造业PMI下降且连续两个月位于收缩区间，主要因为积压订单支撑效应下降，叠加需求不足。展望未来，随着积压订单支撑效应进一步消退，新增外需和内需整体或仍然偏弱。无论是制造业还是非制造业，5月PMI生产经营活动预期也皆有所下行，指向6月PMI或仍然偏弱，需要重点关注是否会有进一步支撑政策出台以对冲偏弱的内生性需求。美国2023年5月新增非农33.9万人，远高于市场预期的19.5万人，3月和4月新增非农总共上修9.3万人，整体依旧呈现出偏强特征。5月新增非农主要贡献项依旧在服务业，包括专业和商业服务、政府、医疗保健和社会救助、交通和仓储、休闲和酒店业等。美国劳动力市场反映制造业和信息业的结构性降温信号持续，但服务业动能仍在支撑经济总量的韧性，不同部门的周期错位明显。

     这两周指数探底回升，主板略强于创业板。光伏板块自2023年SNEC史上最盛会开幕后拉升上涨，两三天展会结束后，因为部分业内人士发表对行业无序竞争，需求增长放缓，不少厂商往一体化延申抢夺整个产业链利润的悲观态度，引发板块调整，带崩了创业板指。英伟达股价创历史新高，映射到A股，资金又开始向人工智能板块涌入，部分与英伟达有业务关联的、传媒板块的个股还创了新高。涨幅居前的板块有传媒、计算机、电子、通信等，表现不佳的板块有非银金融、食品饮料、电力设备及新能源等。我们基金总体的布局思路还是在人工智能板块展开。

     相较海外主要经济体，近些年尤其是疫情以来我国的宏观政策整体较为审慎。这或都与高质量发展格局之下，“珍惜正常政策空间”、“跨周期调节”等理念有关。今年我国设定的预期经济增长目标其实并不高。加之中央明确“不要有大干快上的冲动”，短期内各级政府政策显著发力的迫切性似乎不强。从最新数据来看，新订单指数继续回落、新出口订单连续两月落入收缩区间指向外需疲软；积压的服务业消费需求也逐步释放完毕；基建和房建的投资和施工速度也放缓。需求放缓、预期转弱下多个行业开始去库，商品价格也大幅下滑，进一步影响企业盈利能力。各项数据下滑叠加政策发力不显著，今年经济弱复苏仍是合理预期。市场机会仍将来自于创新板块，核心投研思路还是在人工智能为代表的新科技板块挖掘机会。

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